近期，融資融券交易規模節節攀升，更令人歡喜的是其對市場的指引作用逐漸得到顯現，與股指期貨的互動也越發緊密。而且融資融券第三批試點有望加速進行，轉融通業務日漸提上日程，這兩個消息更是“振奮人心”。融資融券市場的發展前景令人憧憬，對股指期貨期現套利機制的完善也同樣值得期待。在這樣的形勢下，分析融資融券與股指期貨的互動結合效應也顯得尤為重要。
截至8 月底，滬深A 股融資融券餘額達37.81 億元。其中，融資餘額依然占據多數，為37.59 億元，占總規模的99.42%，其中上證交易所融資融券餘額23.17 億元，占總規模的61.28%。
圖1 融資融券餘額與股指走勢
圖為融資融券餘額走勢圖
圖為融資融券餘量走勢圖
一、運用融資融券提高股指期貨收益
1 融券步融資後塵屢屢指引股指期貨多空心態
融券交易上市初期成交較為冷清，隨著股指的下挫，成交量逐漸放大，成交的第一波高峰發生5 月底6 月初，融券餘量創新高，達250萬股，當時是在股指反彈無望而繼續下挫的情形下展開的，但敏銳的融券交易者並沒有加註，而且在6 月7 日當天融券償還量達235 萬股。之後市場果然沒有繼續下挫，而是止跌企穩展開橫盤整理的態勢。6 月8日證監會宣佈第二批5 傢試點券商開展融資融券業務。加上此前的6 傢，獲試點資格券商已達到11 傢。隨後的融券市場規模穩步增長，融券交易屢屢先行於股指發出的市場信號。8 月4 日開始連續三天融券凈買入，股指隨之反彈，但8 月9 日融券凈賣出量由負變正，發出空方信號，市場應聲下挫。就在近一周時間，8 月24 日融券賣出量創8 月新高，8 月25 日股指漲幅超2%，8 月27 日融券賣出量大幅萎縮，8 月30 日漲幅近2%。
圖2 每日融券賣出量和融券凈賣出量與股指走勢
圖為融券賣出量走勢圖
圖為融券凈賣出量走勢圖
2 融資交易進一步升溫
融資交易由於其較低利率水平和較寬松的制度限制，自上市以來一直受到投資者的青睞，也一直占據著舉足輕重的地位。目前融資交易占整個融資融券市場的99%以上。而且融資餘額呈現的是直線式的平穩增長，發展勢頭良好。
每日融資買入額自7 月股指反彈以來屢創新高，在股指單邊上揚行情中，增長更為猛烈，而且進入震蕩的8 月也沒有放緩增長的步伐，反而進一步升溫，並於8 月19 日再創新高，當日融資買入額達到3.5 億元。
圖3 每日融資買入額和融資買入凈額與股指走勢
圖為融資買入額走勢圖
圖為融資買入額凈額走勢圖
3。融資融券交易活躍股往往是滬深300 指數的權重股
個股方面，融資融券交易活躍的股票反映出來的多空方，對相關股票也存在較強的指引作用，而融資融券交易活躍股往往是行業中的龍頭股，很大程度上影響著整個行業的表現，進而影響股指的走勢。融資融券交易活躍股往往也是滬深300 指數的權重股，分析這些股票的融資融券表現對股指的動向把握具有重要的意義。
統計發現，截止8 月底，融資融券交易最為活躍的前十隻股票為：
浦發銀行、招商銀行、民生銀行、中信國安、中聯重科中國神華、，在滬深300 指數中的權重分別為1.99%、3.48%、2.52%、0.4%和1.65%其權重排名分別為6、1、4、59 和10。其中，浦發銀行、招商銀行、民生銀行和中國神華為滬深300 指數的權重股，中聯重科是冶金、礦山、機電工業專用設備制造業中的龍頭企業。
表1:融資融券餘額前十名標的股票
標的證券代碼標的證券簡稱融資餘額(元)融券餘額(元)融資融券餘額(元)在滬深300 指數中的權重(%)600000浦發銀行143,319,3240143,319,3241.99600036招商銀行129,195,997366934129,562,9313.48600016民生銀行119,480,2710119,480,2712.52000839中信國安117,328,596113,120117,441,7160.27000623吉林敖東98,305,173916,25299,221,4250.28601088中國神華98,093,740098,093,7401.65000157中聯重科96,361,972917,82697,279,7980.40600519貴州茅臺91,897,0526369291,960,7441.23600030中信證券89,081,5024688089,128,3821.70000338濰柴動力87,572,05339,00087,611,0530.48數據北京中期貨研究院整理
二、利用融資融券標的股票實施阿爾法投資策略
目前，融資融券標的是上證50 指數成分股和深證成指成分股，共90 隻股票。這90 隻股票都是大盤藍籌股，且都在滬深300 指數成分股之列。而股指期貨期現套利時，可以通過融券買入進行正向套利，也可以通過融券賣出進行反向套利。 在股指期貨期現套利中，阿爾法策略是提升整體收益的有利途徑。阿爾法策略就是要精選成分股獲得超額收益，其一重要的環節就是尋找具有穩定正阿爾法值的成分股。根據融資融券標的股票近一年的表現，分析發現正阿爾法值最大的十隻股票為華蘭生物、濰柴動力、雲南白藥、山東黃金、蘇寧電器、燕京啤酒、五糧液、美的電器、中集集團、中國國航。這些股票年內的表現遠超過滬深300 指數的表現。
表2:融資融券標的股ALPHA 值最大的前十名股票
證券代碼證券簡稱ALPHA 值年內表現在滬深300 指數中的權重000300滬深300-19.3%002007華蘭生物0.31-10.41%0.30000338濰柴動力0.2821.99%0.48000538雲南白藥0.26-3.97%0.33600547山東黃金0.236.50%0.61002024蘇寧電器0.2113.25%1.31000729燕京啤酒0.2016.46%0.27000858五糧液0.17-1.42%1.23000527美的電器0.17-1.80%0.58000039中集集團0.156.41%0.25601111中國國航0.1511.53%0.37三、綜合運用股指期貨和融資融券進行套期保值
融資融券與股指期貨共同構建瞭國內A 股市場的做空機制，兩者都具有套期保值功能。利用股指期貨可以有效規避系統性風險，利用融資融券可以規避個股風險。對於持有單隻股票的投資者，如果該股是融資融券標的股，可以融券賣出相同股數規避股票下跌的風險；對於持有股票組合的股票，可以賣出相應數量的股指期貨合約進行套期保值，如果該組合中部分股票是融資融券標的股，可以先運用融券交易對這部分股票進行套期保值，剩餘的股票可以運用股指期貨規避風險。
根據融資融券90 隻標的股票近一年的表現，分析發現， 貝塔值最大的五隻股票為神火股份、西山煤電、冀中能源、錫業股份和中金嶺南；貝塔值最小的五隻股票為雙匯發展、雲南白藥、長江電力、華蘭生物和貴州茅臺。