首先，和大傢探討一下我對主題投資的理解主題投資是不容忽視和不容錯過的機會，尤其是在改革變革劇烈的時期。以化工行業為例，2014年化工股漲幅前50,將近三分之一是主題投資帶來的機會。主題投資性價比高，回報豐厚實現快，勝率可能低一些，但周轉率高，是一種可以穿越市場周期的投資模式。無論牛熊，每年都有相應的主題值得參與。主題周期有長有短，無論是長期資金還是短期資金，都可以找到相對應的參與機會。主題是一種或有價值的兌現，短期不帶來盈利提升，但是帶來預期的改善。提升估值，提升目標市值，提升股價。對主題要把握三點，一是或有價值來源，二是或有價值本身，三是兌現方式，或其分享結構。來源可能來自國傢和政府機構，如國企改革等政策紅利；有可能高端制造等產業變革紅利；也有可能來自股東或者控制人，如軍工；還有來自於供應商和大客戶的紅利，比如蘋果產業鏈、特斯拉產業鏈，等等。主題在標的中的兌現方式可以分為龍頭和非龍頭兩種，龍頭兌現方式往往體現在估值提升，非龍頭體現在向龍頭靠攏，是一種跟隨。在一次主題投資中，市場參與者主要分為三類，一是主動參與者，他們是主題的構建者和推手，有充分時間準備概念，收集籌碼，撩撥市場，優勢是成本低，劣勢是資金周期長；二是積極的被動者，對主題有比較快的反映，能夠比較快的參與；對這些人來說其實主題到來猝不及防，但他們能夠在有限信息下做出快速決策，迅速判斷主題價值空間、時間長度和自己所處的博弈地位並果斷執行；三是消極參與者，盲目圍觀和盲目參與，既無信息和成本優勢，又沒有快速的決策和果斷的執行，在大的主題裡他們是能夠賺錢的，但在大多數主題投資中他們往往淪為接盤俠。其次，談談我對主題投資邏輯框架的想法我認為與基本面投資最大不同，主題投資更多基於社會心理學支撐。很難用絕對法測算它的價值，周K或者月K更多受投資者行為驅動，受社會心理學支撐。之前看過一本《思考快與慢》，思考過程分為系統1和系統2,系統1是快思考，直覺+聯想+過去經驗，準確性和邏輯性低；系統2嚴密邏輯和計算，準確性高，但容易疲勞。如果把市場比作一個人，聽到一個邏輯和故事，首先會傳遞給系統1,系統1會做初步判斷，如果市場認為邏輯和故事非常好，不用細想就覺得非常棒，就會作為主題投資；如果覺得還不錯，就會輸送給系統2,經過仔細思考判斷，通過後會做理性投資；如果第一直覺覺得不行，但仔細思考後覺得可能會有較好價值，再輸送給系統2,確實有投資價值，那麼就是一個逆向投資。股市短期是投票機，長期是稱重機。投票機機制就是在系統1控制下完成的，勝率低，周轉快，感性沖動的模式，但這是市場常態。思考一下社會心理學的主要效應，不同階段對主題投資走勢有不同支撐。比如，生動形象對人的吸引力很強，一張恐怖襲擊中美國人痛苦的臉可能比伊拉克戰爭中數千上萬人的死傷對人的打擊更大，也即一個生動形象的鮮明主題，可能比它背後的邏輯性對人的吸引力更強。再比如，逆反。當一個流行到達頂點的時候，逆反心理會產生。主題被推高到定點的時候，當所有人的觀點趨於一致的時候，就會產生逆反，而且逆反一旦形成，之前越是相似的群體，產生的分歧越重。種種社會心理效應，在不同的主題階段對主題投資產生不同的支撐作用。比如在系統1控制下，有一些心理效應，一是對過去經驗快速提取和重現：2011年炒鋰電賺錢瞭，那麼今年我炒鋰電很有可能賺錢；二是簡單比較，這個主題板塊裡的A翻倍瞭，那B至少會漲50%吧？三是對問題簡單化轉移，股票能不能漲很復雜，但主題投資時往往隻思考這個主題牛不牛，是，那麼就可以投；四是直覺強化，如猛獅科技剛上市時，大傢一聽這個名字很猛啊，好，直接往上幹！這就是系統與控制底下，我個人認為大傢常見的思維模式。有幾種常見的現象，一是人在主題投資趨勢裡做出的買賣行為，都會在日後不斷強化自身的觀點；二是從眾心理作用下，很多人會被股價上漲綁架；三是主題趨勢到達定點，就會產生分歧，就會有多翻空，或者空翻多，翻空的多頭比原來的多頭更兇猛，翻多的空頭比原來的空頭更堅定。那麼，在這種社會心理學框架支持下，主題篩選和標的篩選方向上的總結如下：主題篩選歸納為高大、鮮明、持續；標的篩選歸納為顯著、直接、稀缺。過去有一個體會，主題投資和價值投資是有很本質的區別的，它類似於找朋友和找伴侶的區別。找朋友看的是優點，有優點就可以做朋友；找伴侶我希望盡量全面一點，不要有大的缺點，有大的缺點我一定要謹慎。主題投資是找朋友過程，什麼樣的主題更優秀呢？能夠吸引我，或者能讓我產生崇拜的，可能會成為優秀的主題。造成崇拜的幾個因素，一是投射，把自己認同但沒有辦法達到的特征投射給某個偶像，如高富帥、英勇善戰，久而久之就以偶像特征自居，認為自己也具備瞭偶像的某些特征；二是從眾效應。根據這些類比，個人認為優秀主題基因主要包括：一是在人的視野裡頻頻出現，使人逐漸熟悉；二是會有比較鮮明或強烈的表現形式；三是高大上，具備投射性，超越現有狀態，符合或者超越市場價值取向；四是如果曾經或者正在創造良好回報，就會具備較強的正反饋效應；五是得到比較廣泛的認同，比較容易形成投資合力。主題篩選三特征，首先“高大”.高，或有價值來源是否高端，比如中央、新興行業、明星產品；邏輯是否高端，如產業升級，進口替代、自主知識產權等。大，主題投資的體量是否夠大，如市場容量；相對體量，或有價值與市值之間的比是否夠大。第二，鮮明。邏輯是否簡單直接，容易接受，容易傳播和營銷，否則不容易激動啦；邏輯是否至少在表現上是不容置疑的。故事是不是有吸引力，有超越性，是否有善於講故事的主題，比如賣方推薦，或者優秀的行業領袖在為此推波助瀾。第三，持續性。股價上短到1天，長到1年。主題持續性和主題投資持續性不同，主題投資持續性是主題持續性和市場熱情持續性的並集。主題持續性可以拆分為三個方面：主題本身有沒有邏輯性；刺激信號頻率如何；縱深度如何。經得起推敲的邏輯持續性長，大傢邊投資邊琢磨，往深處想，還覺得有投資價值。拿新能源汽車作為例子：高不高？這個主題很高。新能源產業，國傢政策支持，擔負中國汽車行業彎道超車重任；大不大？一般大。絕對體量看，預測2020年車用鋰電池市場220億美元，比較大。相對體量，預測15年電解液市場60個億，14年新宙邦市值32個億，一比的話，不算特別大。表現形式鮮明嗎？很鮮明。邏輯簡單直接，環保、新能源，市場發展方向。是否持續？很持續。主題源於政府部門和產業實體。未來多年這個主題會長期持續。問題是存在潛在的證偽因素，銷量和標的公司業績。這是月度過著旬度數據，某期數據低於預期會成為證偽因素。刺激的頻率，至少是月度的。邏輯縱深度如何？可持續推敲性中等，鋰電池產能過剩，價格不斷下降。但邏輯可以被不斷細化，鋰電池，材料，正極、隔膜、電解液、下遊路線、行業並購整合等，吸引市場對此不斷做深入研究，從這個方面講，縱深度還是不錯的。歸納起來，新能源汽車，是一個很高、一般大的主題，吸引力很強，刺激信號的種類豐富，頻率不低於每月一次，邏輯可推敲性一般但可細化可深入度很高，判斷這個主題是很優秀的主題。所以當年被炒過多次，去年又被拿出來炒。接下來談談標的篩選。最重要的是“顯著”,顯著性比嚴謹性要重要的多。經常看到，有些標的仔細想想跟這個主題關系不大，但第一印象是很有關系的，它的漲幅要比第一印象關系不大，仔細研究發現存在很強關系的標的大的多。所謂顯著性，是復合命題，比如，標的在主題中地位如何？公司是否高調，被貼上第一股唯一股等特征？標的是否會持續釋放我和這個主題相關這一信號？再舉一個例子，農資電商主題裡面的輝豐股份，非常顯著，很高大，農一網是由匯豐和農藥協會共同設立；鮮明性不錯，市場給他貼瞭農資第一股的標簽，持續性也不錯，公司持續活躍，市場也很活躍，不少賣方也在持續推薦。第二重點是直接，主題投資切忌邏輯拐彎。因為一旦拐彎，就容易由系統1交給系統2運行，這對於主題投資來說是比較致命的打擊。主題和或有價值鏈接的強度，就是直接性。拿上海自貿區主題為例，物流、地產是最強鏈接，相應標的漲幅200%以上，再過渡到運輸、建設和金融服務，中等強度鏈接，漲幅50%-100%之間，再次是其他上海本地企業，多少與自貿區有一些關系，漲幅基本在50%以下。第三是稀缺。標的應當適度稀缺：一是或有價值體量固定；二是容易制造一種緊迫的投資環境；三是交易上資金、情緒有限，標的太分散主題炒不起來。總結一下，從主題篩選到標的篩選，總共12個字，兩者互為依仗，沒有好主題的標的不是好標的，找不到好標的的主題事實上也不會成為好主題。篩選到好的主題和好的標的之後，我們應當怎麼參與呢？大傢可以參考國泰君安之前寫過的一篇關於主題投資的報告。首先，什麼時候最適宜做主題投資？無風險利率下行階段。公募基金在主題投資中定位於積極的被動者。一方面有合規要求，不適宜對某一主題做太過深入地挖掘或準備過多；二是有投入產出比要求，三是有回報考查周期要求，用一年多的周期去準備一個主題是不合適的。積極被動者投資策略就是超預期理論來支撐。國泰君安模型認為，超預期來源於兩方面，一是信息，信息優勢限於合規風險可操作性不強；二是邏輯。邏輯優勢，比較好和比較靈活的分析方法，比較快的響應；三是操作策略，如資金成本和效率優勢，較低成功率提高周轉率；四是通過建立組合分散風險。我將其總結為6個字：果斷、安全、組合。果斷，一旦符合12個字標準果斷決定是否參與；安全，找一些籌碼集中度比較低，有比較好安全邊際的公司參與；組合，適當的建立標的組合來分散風險。參與主題投資應考慮其周期，大概分為四個階段：一是認知導入期。相關事件陸續發生，但頻率較低，市場處於認知初期還未形成有效合理，但預期初步形成，股價從底部緩慢上升。二是強化爆發期。相關事件密集發生並且被市場認識到，而且往往有一些標志性事件出現，市場預期在強化，合理在形成，股價快速上漲。三是調整衰退期。事件依然在持續，但熱情和預期之前比較高，難以出現超預期，市場出現認識分化、審美疲憊、質疑，股價開始進入調整。四是證偽和消散階段。事件無法支撐市場對主題的預期，甚至出現顯著證偽事件，市場要消化過高預期，形成反向合力並自我強化，股價快速回落。當然，這隻是理論上的模型，實際上有些階段會疊加，有的會缺失。把握主題周期三要素：主題本身周期，催化因素周期，市場心理周期。過去的經驗看，不管主題周期有多長，極少有主題投資機會能單邊運行超過一年。國泰君安把主題分為體系性主題——自上而下的，國際國內宏觀總量變化產生的主題，一般比較高大，鮮明性不確定，持續性一般比較強；行業性主題——來自中觀層面，產業升級、扶持政策等，高大、鮮明性不一定強，但來自於行業，持續性往往較強。事件性主題——自下而上的，已經發生或者預見發生的事件引發的主題，是否高大需要具體分析，鮮明性很強（一個事件能引發一個主題，必定鮮明），一般持續性比較弱。國泰君安把主題周期分為長（12個月）、中（5—12個月）、短（5個月以內）周期三類。我個人認為，主題投資周期不完全等同於主題周期，主題投資周期也可以分為短線主題投資周期和長線主題投資周期。短線主題投資周期是主題本身周期、催化因素周期和市場心理周期中的最小值；長線投資周期是短線主題投資周期+調整周期，它一般是小於等於主題周期長度的。長線主題投資周期中，短線主題投資周期會反復出現。什麼時候是參與機會？主題投資周期中的調整過程分為三類：一是交易性調整。調整期遠遠短於主題周期和催化因素周期，不伴隨證偽因素和審美疲勞因素，隻是伴隨短期漲速過快因素，是由短期獲利資金瞭結造成的，這時往往是最好的買入機會。二是疲憊性調整，調整周期比主題周期要短，但與催化因素周期接近，也不伴隨證偽因素，超漲因素比較顯著，市場審美疲勞和風格切換引發，比較大，在確定底部和趨勢之後，也是買入機會。三是證偽性調整，調整周期與主題周期基本同步，未必有超漲因素，往往顯得此標的並不貴，但往往有證偽因素，此時標的必須被果斷賣出。以上是我對主題投資本質、邏輯框架和參與策略的一個粗淺思考。照此對以往一些案例的分析如下：一、油品升級（2013年）定義為強主題，很高大，國傢既定政策，來自國傢的或有價值；汽油國3升國5投資3000個億，體量大；霧霾出現，使市場對油品升級積蓄瞭較大熱情；持續性強，油品升級工作本身就持續到2018年，媒體、賣方等，都在向市場釋放各種刺激信息。分析這個主題中一頭一尾兩個標的：三聚環保，很顯著，比較直接、比較稀缺。公司與市場溝通中體現出對油品升級很認同，高管與市場溝通能力和意願很強，很顯著；是否直接呢，至少表觀上很直接，公司本身就生產油品升級催化劑，雖然催化劑占公司銷售收入僅10%,但顯著性強於邏輯性，所以還是比較直接的；市場上生產油品升級催化劑的企業比較少，所以具備稀缺性。它成為這個主題中的龍頭標的。另一個是中石化，首先不是很顯著，2013年市場對大盤藍籌沒有興趣；第二，一般直接，其實中石化是油品升級的直接執行者，理論上它的直接性是強於三聚環保的，但是，大傢對中石化的印象中第一感覺不是油品升級受益標的，它的業務比較多；是一個外圍標的，市值又很大，稀缺性不是特別明顯，所以它在這個主題中基本沒有任何表現。二、美麗中國（2013年）比較離散的主題，很高大，來源高端，契合流行價值觀；市場容量沒人準確估算，但想象一下應該比較大；比較鮮明，市場關註度高，概念分散在環保、農牧、建築等多個領域，比較分散；持續性一般，比較抽象，難以落地，可以有的刺激性因素比較有限一些，但是細化和深化的空間比較大。三、燃料電池（2014年）美股映射帶來的主題，個人認為是相對比較弱的主題。比較高，和鋰電池各有千秋的未來技術路線；有人測算，到2025年預期市場容量是500億美元，還比較大。鮮明性一般，技術成熟度不高，工業化進程比鋰電池落實10年，市場對其熟悉度不高，不容易形成合力；國內在燃料電池領域有影響率的產品和企業有限，很難形成鮮明的刺激；持續性一般，技術商業化不成熟，來自產業和產品的催化因素有限，到今年日本才出現瞭貼近商業化的車產品。2014年主要來自美股三大燃料電池暴漲，但3月份三大美股暴跌，產生證偽性調整，未來隨著不斷成長，可能會成為一個強主題，但我認為至少2014年不是這樣一個時間。四、上海迪士尼（2014年下半年）我認為這是個強主題，很高。文化娛樂產業是新興產業；直接投資300億，間接投資兩三千億，後續拉動消費四五百億億每年消費，比較大瞭。鮮明性強，大傢對迪士尼文化瞭解和認同。在上海，接近三大金融圈之一，很容易傳遞到金融市場，有內陸第一、中國第二的標簽；持續性也會比較好，2015年底建成，建成之後，如果後續拉動效應明顯，可能還會延伸。催化頻率不太確定，邏輯縱深性比較好，國際上有很多迪士尼樂園運行情況、帶來的回報等可供研究，如果大傢想去研究，邏輯的縱深性是很好的拾荒網你的炒股專傢