專傢在財富課堂上教你—
按上半年低點2319點計算，上證指數今年以來下跌瞭29%，在巨大的系統性風險下，股民在股票上損失慘重，投資者的避險需求增加，很多投資者把目光轉向瞭剛剛上市三個月的滬深300股指期貨，但股指期貨作為新生事物，其高度專業性使得很多投資者望而卻步。
那麼如何利用股指期貨規避股票交易中的風險？上周六的北青財富課堂，邀請到瞭中國期貨業協會特聘講師、浙江中大期貨北京營業部總經理甘衛萍，為投資者講解股指期貨的實戰應用及投資策略，解答股指投資中的疑惑。
■第一課：什麼是套利？
股指期貨交易，是在股票現貨市場發展到一定階段而出現的。股指期貨市場的價格走勢以股票現貨市場為基礎，期貨價格與股票現貨價格之間具有高度的相關性，但作為一個獨立市場，在投資者策略上也有自己的特色。
“股指期貨推出之後，投資者的投資策略發生重大變化，從原來的買進之後等著股票上升再賣出的單一模式改變為雙向投資模式，即股市的上升或下跌均有機會。”甘衛萍說。
投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統性價格風險，也可在預計大盤要大幅上漲時通過買進一定數量的股指期貨合約以避免踏空。此外，投資者還可以根據自身的特點選擇交易策略。
一般來說，股指期貨交易策略包括投機、套利、套期保值、資產配置四種。其中，套利是股指期貨投資者經常運用的交易策略。
兩個市場之間以及股指期貨不同月份的合約之間，其價差經常變化，這就給套利者提供瞭機會。甘衛萍表示，套利交易的出發點就是追求相對低風險下的價差收益。套利交易原理來自於相關標的產品的價格趨同性。如股指期貨合約與股票組合之間，不同月份股指期貨合約之間。
套利交易是指利用相關市場或相關合約之間的價差變化，在相關市場或相關合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發生有利變化而獲利的交易行為。包括期現套利、跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。
■第二課：如何進行期現套利？
“在目前中金所的套利交易中，期現套利比較常用。”甘衛萍進一步解釋瞭期現套利的原理，即利用股指期貨合約到期時向現貨指數價位收斂的特點，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一方，當兩市場回到均衡價格時，再同時進行反向操作，結束交易，套取差價利潤。
期現套利包括正向套利和反向套利兩種。正向套利是指，當期貨合約價格高於無套利機會區間上限時，買入股票組合，同時賣出期貨合約；待基差收斂後，雙向平倉；而反向套利是指當期貨合約價格低於無套利機會區間下限時，賣出股票組合，同時買入指數期貨；待基差收斂後，雙向平倉。
套利成本包括交易稅費、沖擊成本、跟蹤誤差、資金成本等。
當基差小於套利成本，投資者可以進行正向套利；當基差大於套利成本，投資者則進行反向套利；當基差滿足平倉條件，即可瞭結套利頭寸並獲取收益。
如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。
■第三課：套期保值如何應用？
此外，參與股指期貨的個人及機構都可以利用股指期貨對股票投資組合進行保值。例如，目前國內外經濟環境復雜，股市表現疲弱，要麼割肉，要麼套牢。“如果在股指期貨賣出與股票組合價值相當的合約，一旦價格繼續下跌，在現貨市場的虧損可以通過股指期貨的盈利得到部分甚至全部的彌補。”甘衛萍強調。
舉個例子，某投資者在4月16日股指期貨上市時已持有一系列股票投資組合，總價值500餘萬元，並不僅限於滬深300成分股。該投資者擔心未來股市下跌，因此計劃對自己的股票投資組合做賣出套期保值，於4月16日在IF1005上做空，開倉目標點位是3450。因此，需要在期貨市場賣出開倉手數為6手。
即開倉手數=股票組合市值×Beta系數÷(開倉點位×每點價值)=6.02手≈6手
如果這位投資者在2010年5月21日結束交易，本次賣出套期保值中，股票組合現貨跌幅19.72%，虧損1122550元；IF1005跌幅20.72%，盈利1287000元，不但彌補瞭現貨虧損，還有164450元額外收益。“從套保效果來看，這相當於利用股指期貨為股票組合現貨買瞭一份‘意外險’！”甘衛萍總結。
■第四課：交易風險有哪些？
什麼是風險？風險是實際結果與預期結果相背離從而產生損失的一種不確定性。甘衛萍指出股指期貨交易主要面臨著的風險為：技術系統及通訊系統故障帶來的風險，下達交易指令過程中誤操作帶來的風險，沒有止損計劃可能出現的意外損失的風險，保證金水平調高可能帶來短期資金不足的風險，過量交易帶來的風險。如何應對交易風險？甘衛萍指出要註意以下幾點：技術保障及應急計劃要完備；下單過程要謹慎細致，寧慢一秒，別忙中出錯；交易計劃要考慮預測失誤的可能，擬定止損方案；掌握交易所規則，及時瞭解保證金變化；切不可過量交易。
■第五課：資金管理有多重要？
“由於股指期貨交易的高杠桿效應，投資者隻要操作得當就可獲得超常收益，而良好的資金管理體系大大提高瞭投資者的生存能力，使投資者能夠冷靜面對市場的各種風浪，避免因為一次意外而導致期貨投資生涯結束。”嚴格的紀律約束和良好的資金管理體系是參與期貨交易必須註意的問題。
“日本住友商社的巨額虧損和英國巴林銀行的倒閉都與成功交易員失去自律意識和忽視資金管理有直接關聯。股指期貨套保和套利交易中一定要考慮到意外的可能性，註意可能的現金流風險。股指期貨投機交易要註意單次交易風險及其對整體投資業績帶來的影響。”甘衛萍強調說。
股指期貨投機目標是在一定風險度下取得可能高的收益。要引入風險準備金的概念，考慮單次交易可能的損失，也就是預測有誤導致虧損時可能面臨的風險。國際市場上分析，對於激進型賬戶單次風險低於賬戶總值4%是相對有效的一種資金管理約束機制。
甘衛萍提醒投資者，“在交易計劃中除價格預測和時機選擇外，要重視資金管理。在資金管理中，首先要確定最大可能承受虧損，然後考慮單次交易風險準備金，最後來倒推計算每次交易可能的開倉規模。”
著眼於多次投資帶來絕對收益增長，而不是預測準確的次數本身。充分認識到資金管理在股指期貨交易中的重要作用，資金管理得好，即使隻有40%的看對概率，也能夠獲取不錯的收益；資金管理不好，即使有60%以上的看對概率，最終也將導致虧損。