從價格發現功能角度來說，股指期貨貼水說明市場對遠期看淡，但這隻是對特定的時間階段有效，並不能合理的解釋所有的市場情況。具體來說，應該要分價格上漲與下跌下股指期貨的升水與貼水等四種情況進行考慮，來分析不同市場情況下所反映的投資者情緒。
上漲時的股指期貨升水。上漲的時候由於股指期貨做多意願積極，多頭完全占據瞭市場的主動性，極可能會帶動現貨市場走強。由於現貨市場隻能單邊做多，因此期貨與現貨市場會形成強有力的互相支撐，當兩個市場同時被多頭力量所左右時，那麼價格很容易就會走出一波大幅的上漲行情，這是牛市行情的基礎。
上漲時的股指期貨貼水。上漲的時候股指期貨相對現貨貼水，說明股指期貨的漲速不如現貨市場大，或者說期貨市場的上漲受到瞭空頭的力量阻擊。雖然股指期貨也在漲，但主要是被現貨市場拉著上漲，既然股指期貨的空頭有能力阻擋一部分的上漲動能，那麼一旦現貨的漲幅趨弱或者是回調出現時，股指期貨空頭必然會乘機發力打壓股指期貨，使得股指期貨的回調幅度要大於現貨。
在股指期貨大幅回調的帶動下，很可能會使得現貨一部分多頭開始獲利平倉，這又會導致現貨市場出現比預期要大的回調，促使恐慌情緒的產生，反過來又增強股指期貨空頭繼續加碼做空的激情。
下跌時的股指期貨升水。價格處於下跌趨勢中，現貨市場被恐慌性拋盤打壓，大幅下跌，而股指期貨的多空分歧加大，或者說股指期貨多頭並未認同現貨市場的下跌是理性行為，從而加強瞭對下跌的抵抗，延緩瞭股指期貨的下跌速度。升水越多，說明期貨市場與現貨市場的分歧就越大，同時說明股指期貨市場中的多頭力量也越強。
如果現貨的恐慌性拋售暫告一個段落，那麼很容易股指期貨市場會先恢復上漲，至少會先於現貨市場進入企穩狀態。
下跌時的股指期貨貼水。股指期貨必須跌得比現貨更快，才會出現貼水。隻有一種情況使得股指期貨比現貨更有下跌動能，那就是期現兩個市場對下跌形成瞭共識，同時期貨市場的多頭已經放棄瞭抵抗，接單甚少。期貨的大幅下跌同時會拖累現貨市場的止穩企圖，加速下跌。
但有一種情況例外，當下跌過程中出現較長時間的股指期貨貼水，然而同時價格的跌速漸漸趨緩的時候，這說明現貨市場的止跌意願已經影響到瞭股指期貨市場，並瓦解瞭部分做空者的陣營。這種情況經常會構成市場探底回升的信號。
在上漲初期和末期，以及上漲過程中，期現價差應該是處於不同的狀態；同理下跌過程中也應該分不同的階段予以考慮。這種變化實質上是反映瞭期現兩個市場的參與者對價格漲跌的認可程度。由於現貨隻能是單邊交易，因此更容易漲一些，而下跌的時候，隻要經歷瞭恐慌性的拋售這一階段，其企穩的需求就會越來越強烈。股指期貨市場則不同，多空的雙向交易會使得價格在不同的階段，搏弈力度也不盡相同，由此才會派生出股指期貨或貼水於現貨，又或升水於現貨。
通過分析期現價差來判斷當前價格所處的階段應該是有一定的事實依據。
在上漲初期，如果沒有實質性的基本面利好支撐，那麼一旦現貨抄底買單減少，使得現貨上漲不那麼堅決，這時期貨市場空頭一定會乘機發力，使得原本可能隻是橫盤的現貨價格改為以下跌回調的面目出現，這就是我們現在所處的階段，回調隨時會出現。
這種反彈暫時結束後的調整幅度在股指期貨時代應該要大於以往，需要引起足夠註意。
但是，總的來說，持續的股指期貨貼水，並且貼水不斷擴大，能夠說明現在股市正處於上漲初期。既然是初期，就一定會有反復，但有一點是肯定的，那就是下跌的空間已經很小很小瞭。
可以認為，當期現價差隨著價格的上漲由深度貼水變為淺度貼水，再進而變成升水的時候，就是真正的牛市行情的開始。