4月5日,隨著國內首批跨市場交易型開放式指數基金(ETF)滬深300ETF 正式發行,如何利用上交所版的華泰柏瑞滬深300ETF及深交所版的嘉實滬深300 ETF進行期現套利引發瞭市場熱議。業界議論的焦點,莫過於它們各自采用的T+0、T+2交易模式。“T+0可以實現期現套利完美對接,是投資者更為方便的選擇。”有中國股指期貨 “教科書”之稱的期貨專傢、湘財祈年期貨公司首席經濟學傢劉仲元向記者如此表示。
滬深300ETF
構建股指期貨最佳現貨標的
國內圍繞滬深300的基金產品眾多,但滬深300ETF憑借其更高的交易效率和更低的交易成本而優勢明顯。“滬深300ETF構建瞭股指期貨最佳現貨標的,對於滿足國內投資者利用其進行期現套利具有裡程碑意義。”劉仲元指出。
他介紹,期現套利的核心是構建跟蹤誤差足夠小的現貨組合,目前現貨構造的主要方法有:完全復制法、抽樣復制法、滬深300指數開放式基金構建現貨資產法、ETF基金組合模擬法等,但每種方法都存在不同程度的缺陷。劉仲元分析道,在滬深300ETF沒有推出之前,一般股指期貨套利的現貨構造方法分兩類。第一類是直接通過現貨,比如一些規模上億甚至幾十億元的機構投資者進行套利時,就按照滬深300指數中各個樣本股的權重來構造現貨;第二類,交易規模隻有幾百萬或上千萬的投資人在做期現套利時,一般借助上證180ETF、深100ETF,按照7:3的比例來配。因為交易規模太小,分散在股票上的數量太少,導致誤差太大。現在缺陷更大,上證180ETF和深100ETF一拆五,凈值隻有0.5元、0.6元,這就會給配比帶來很大的麻煩。凈值越小,要買的ETF數量就大,進出成本的沖擊會導致套利的沖擊成本比較高。
T+0版滬深300ETF
填補期現套利工具空白
據公開資料顯示,華泰柏瑞滬深300ETF基本上實現T+0交易,方便套利,從而使二級市場交易價和基金盤中凈值折溢價小,方便投資人作短期的趨勢投資,起點為100份,1個申贖單位對應3張股指期貨合約,方便股指期貨投資人套利運用,大大降低期現套利的資金門檻。嘉實滬深300ETF全部實物申贖,T+2交易,投資人需用滬深300指數一籃子成分股申購,1個申贖單位對應6.67張股指期貨合約,同時擬引入做市商機制,需要借助融券間接實現T+0交易。
對於上述兩版滬深300ETF對期現套利的適用度,劉仲元認為:“T+0版滬深300ETF填補瞭期現套利工具空白。在期現套利中,投資者除瞭關心現貨構造問題,還關心套利的風險和效率問題。在內地市場,進行期現套利存在交易制度風險,股指期貨市場采用T+0交易制度,股票市場T+1交易,這導致套利交易建倉的當日無法同時平倉瞭結,從而降低瞭套利效率。利用ETF進行期現套利,可以有效解決上述問題。”
劉仲元表示:“華泰柏瑞滬深300ETF期現套利起點大幅降低,方便實現T+0,適合股指期貨套利者和一、二級市場套利者;由於橫跨兩市、與股指期貨有聯系,易利用專業知識獲利,對證券公司自營資管也有一定吸引力。嘉實滬深300ETF則適合長期持有。”
融券實現T+0套利不現實
針對業界另一熱議的話題ETF運作管理究竟該借鑒海外成熟市場的T+2,還是堅持國內一直使用的T+0,劉仲元表示:“中國現在采用T+0完全具備條件,也是順理成章的。國外ETF出現在上世紀70年代,電腦結算還不發達,現在完全具備結算條件。”
根據自己多年的實盤操作經驗,劉仲元還對能否借助融券進行T+0套利發表瞭自己的觀點:“按照國內目前的融券業務發展情況,融券實現T+0套利基本不可行,一是因為國內融券成本高,如借用融券的套利將給套利交易帶來額外0.075%~0.1%的額外成本;二是因為國內的融券是有限開放,有的券可以融,有的券不可以。”
另據記者瞭解,即便是目前國內融券業務開展得最好的證券公司,其可融出的證券標的也僅占雙融標的70%左右。