某投資人士形象地將Beta(貝塔)策略比喻為擇時，而將Alpha(阿爾法)策略比喻為擇股。事實上，這兩者之間最大的區別在於有無系統性風險，Beta策略無疑是放大系統性風險，以在大盤上漲時獲取超越大盤的收益；而Alpha策略則是在抵消系統性風險情形下，追求絕對收益。
在大盤持續上漲時，Beta策略很奏效，而在大盤劇烈震蕩時，Alpha策略無疑更為穩妥。不過，2013年1月以來股指跌宕起伏，讓很多機構投資者面臨著到底是選Beta還是Alpha策略的兩難抉擇。在此局面下，Beta策略與Alpha策略之間的暗戰隨之展開。
大盤震蕩Alpha策略受青睞
從2012年12月4日至12月31日，股指在向下觸及1949點之後拔地而起，並一路快速上攻至2269點。在此期間，多數機構投資者都進行瞭不同程度的加倉，且加倉標的多集中在以銀行股為代表的強周期股票。在此局面下，機構投資者在自覺與不自覺之間，紛紛采納瞭Beta策略。
隨著2012年12月股指不斷向上拓展空間，Beta策略十分奏效，為很多機構投資者帶來瞭豐厚的收益，這在彌補一些機構2012年前幾個月損失的同時，還讓一些機構在2012年末斬獲瞭可觀的盈利。
中國證券報記者通過采訪基金界人士，就印證瞭這一點。天弘基金首席策略分析師劉佳章指出，2012年三季度末，基金倉位普遍都較低，現在加上去瞭，從2012年四季度至今，多數基金均進行瞭不同程度的加倉，目前都保持在一個積極倉位水平，從多數基金倉位來看，去年四季度至今基本上是一個從防守到積極的轉變。
不過，進入2013年之後，盡管指數依舊迤邐蛇行，但震蕩明顯加劇。這在客觀上加大瞭機構投資者面臨的系統性風險，此前一度十分吃香的Beta策略遭遇考驗。於是，很多機構投資者紛紛思變，一時間Alpha策略又重新贏得機構青睞。
某研究人士指出，大盤經歷前期快速上漲並運行到2350點附近後，上行動力可能減弱，對於很多機構投資者來說，大盤能否繼續反彈存在較大不確定性。目前來看，前期政策放松預期似乎過於樂觀，目前很多機構投資者覺得政策放松可能不會來得那麼快，甚至不排除未來出現不符預期情形，而大盤反彈再度激發瞭一些大小非減持意願，對於一些中小市值股票來說，套現壓力尤其突出。受以上因素影響，前期通過快速提高倉位、在客觀上采納Beta策略的部分機構投資者，目前階段有轉向Alpha策略的趨勢，以應對市場震蕩。
套保工具展現切換魔力
讓很多機構投資者感到意外的是，由於形勢陡然變化，從Beta策略轉向Alpha策略似乎很難走原來的老路。過去一些大消費類股票在股指劇烈震蕩時，往往容易獲得絕對收益，因此原來很多機構投資者在踐行Alpha策略時，隻需選擇一些業績和走勢相對穩健的大消費類股票即可。
時過境遷，原來的老路似乎已經走不通瞭。例如，盡管1月28日股指大漲55點，但同期白酒股卻出現重挫，在此情形下，希望像原來一樣通過優選大消費類股票，從而采用Alpha策略的機構投資者，不僅不能達到獲得絕對收益目的，反而會遭遇巨大的虧損。
某投資人士說，在痛定思痛之後，才猛然發現，問題並非出在Alpha策略本身，而是出在構建Alpha策略時所選擇的股票，如果將Alpha策略比作“瓶子”，選擇標的比作“酒”，那麼問題的根源在“酒”，而不在“瓶子”。於是，一些希望繼續采用Alpha策略的機構投資者，經過深思熟慮之後，紛紛放棄瞭加倉大消費類股票的做法，轉而傾向於選擇股指期貨這一新工具。
某研究人士認為，如果持倉結構與滬深300相近，那麼在震蕩格局下，通過股指期貨進行空頭套保的效果無疑是很好的。某投資人士進一步指出，由於股指期貨引入瞭賣空機制，一些機構投資者在不改變持倉結構前提下，就可以通過賣出股指期貨合約，對沖系統性風險，從而迅速從Beta策略轉變為Alpha策略。
實際上，從目前股指期貨的運行來看，少數機構投資者已在悄然運用股指期貨的套保功能，在Beta策略與Alpha策略切換之時做到遊刃有餘。例如，1月24日至28日，大盤震蕩十分劇烈，而這個過程中，股指期貨的前20大空頭持倉量持續幾個交易日凈增長，其中有部分投資者就是通過增加股指期貨空頭的持倉頭寸，輕松實現瞭從Beta策略到Alpha策略的快速轉變。
不過，當下並非所有機構都能夠通過股指期貨快速切換投資策略。劉佳章指出，就目前國內公募基金而言，一些老基金由於在前期基金契約中並沒有參與股指期貨條款，因此這些老基金基本都不做套保，而是通過調整倉位來達到轉換投資策略目的。
另外，期貨界人士也證實瞭以上說法。寶城期貨高蕓指出，目前進行股指期貨空頭套保的主要是券商自營、基金專戶、私募等機構，公募基金中隻有一些新成立的基金，如最近幾年發行承諾保本之類的新基金會用到套保，很多老基金受前期基金契約約束，發行條款中規定不能投資衍生品，導致其目前還無法進行套保。
策略抉擇伴隨內心糾結
進入2013年1月以來，A市場變幻莫測加大瞭機構投資者的分歧，導致很多機構在Beta策略與Alpha策略之間搖擺不定。在股指跌宕起伏刺激下，Beta策略與Alpha策略之間的暗戰迅速展開。
實際上，Beta策略與Alpha策略暗戰，不僅出現在近期市場震蕩中，去年12月大盤大漲之時也曾出現過。劉佳章說，基金投資策略是一個復雜系統，在去年四季度增倉過程中，某些基金可能采用瞭Beta策略，而另外一些基金則可能采納瞭Alpha策略。
如果說Beta策略與Alpha策略暗戰歷來有之，那麼在1月以來的市場震蕩中，無疑表現得更加明顯。劉佳章表示，在當前震蕩格局下，公司旗下某隻基金采用瞭目前市場主流配置，有一點類似於Beta策略；而另一隻基金則通過精選股票而采用瞭典型的Alpha策略。
需要指出的是，即便股指期貨可以快速實現Beta策略與Alpha策略快速切換，但它在消除不少機構策略選擇時的搖擺心態，卻似乎收效甚微。例如，1月24日至28日，股指期貨前20大空頭持倉量持續幾個交易日凈增長，部分套保轉向Alpha策略意味明顯。不過，僅僅隻過瞭一天，1月29日IF1302合約前20大空頭持倉就環比凈減少9602手，顯示部分機構又快速向Beta策略靠攏。
某投資人士指出，在如此短暫時間裡，在Alpha策略與Beta策略之間快速變換，一方面凸顯瞭兩大策略暗戰的戲劇性，另一方面則反映瞭在目前點位機構投資者策略抉擇時的內心糾結。