“現貨與期貨”這對矛盾統一體中，現貨是矛盾的主要方面。期貨源於現貨並對現貨有一定的反作用——熊市中主要體現為減壓、緩沖，而歸根結底是現貨價格決定期貨價格。
期貨與現貨行情走勢究竟存在何種關系？長期以來眾說紛紜。物價上漲，往往被疑為商品期貨多頭爆炒；股市下跌，也常常歸咎於股指期貨空頭行情。本文試從以下方面探討股指期貨與股市大盤走勢間的辯證關系。
時間先後
股指期貨與滬深300指數擬合度達99.66%。大量數據表明，日內盤中漲跌，股指期貨常常比滬深300指數或上證綜指提前一兩分鐘。但據此判定“股指期貨帶動股市”未免形而上學。市場調查顯示，絕大多數股民出手前並不先看股指期貨的臉色，而幾乎所有股指期貨投資者都隨時緊盯著滬深300指數及整個A股大盤的一舉一動。即使參考股指期貨走勢的股民，也不可能在股指期貨拐點後一兩分鐘內完成相應操作並顯示於盤面。
歸根到底，基本面、政策面、資金面影響著股指期貨與股市大盤，但並非機械地表現為“先影響甲，甲再影響乙”。由於T+0、雙向交易、杠桿機制、行情顯示刷新間隔短等特點，期市反應速度往往優於股市，導致瞭“股指期貨帶動股市”的錯覺。但此錯覺通常出於股市暴跌後“找替罪羊”心理，股市上漲則不會歸於股指期貨“當領頭羊”的作用。這在商品市場恰恰相反——物價下跌也不會歸於商品期貨的功效。
力度大小
先比“奧運魔咒”。中國股市1990年年底誕生，歷經五屆夏季奧運會，四次慘遭“魔咒”。股指期貨上市前的2008年北京奧運會期間，上證綜指從7月28日2924.45的高點一路跌至8月18日的2318.93點。而股指期貨上市後的2012年倫敦奧運會期間，上證綜指從7月3日高點2244.83跌至7月31日的2100.25點。7月30日與31日，股指期貨主力合約、滬深300指數、上證綜指跌幅分別為0.35%、0.57%、0.89%和0.04%、0.12%、0.30%。股指期貨跌幅和力度遠小於股市，難以驗證“股指期貨推動股市”。
再比“歷史點位”。股指期貨上市前，上證綜指自2007年10月16日6124.04歷史高位，一路跌至2008年10月28日的1664.93點。其間1年零12天跌去4459.11點，月均371.6點。
2010年4月16日股指期貨上市，滬深300指數開盤3388.29點，截至2012年8月2日的新低2325.61點，近兩年半跌幅1062.68點即31.36%。同期上證綜指從3159.67跌至7月31日洞穿“鉆石底”創新低2100.25點，跌幅1059.42點即33.53%，月均下跌僅為38.64點和38.52點，月跌幅約為股指期貨上市前那波下跌的1/10.
兩組巨大反差是否是經濟大背景造成的呢？股指期貨上市前2007年四季度中國GDP同比增長11.2%，2008年前三季同比增長10.6%、10.1%和9.0%，而股指期貨上市後2010年、2011年和2012年上半年逐級下落為10.3%、9.2%和7.8%，2012年7月更是創下7.6%的三年來新低。2011年四季度至2012年二季度月均資本流出203億美元，遠超2008年四季度至2009年一季度月均141億美元的流出量，證明近期資本外流已超過次貸危機最嚴重的時期。正是在經濟大背景更加嚴峻的條件下，股指期貨有效減壓股市下跌的幅度和力度，助力中國股市走出瞭絕不遜色於股指期貨上市前的艱難行情。
最後橫向比較。據2010年年初全球30個股票市場次貸危機以來股指最大跌幅統計，包括巴西、墨西哥等22個推出股指期貨的國傢，平均跌幅46.91%；8個沒推出股指期貨的國傢，平均跌幅63.15%；而中國上證綜指、深證成指跌幅分別為72.81%和73.8%。
量價關系
股市量價關系主要體現於價格、成交量和資金凈流入(流出)量，後者在期市演變為持倉量。兩者均體現投資者對後市的研判，區別在於：資金凈流入和凈流出代表全體股民對大盤約2400隻股票後市總體看好或看空；而持倉量則分為多頭持倉和空頭持倉，由於散戶一般日內平倉，故持倉量主要代表市場主力特別是多空持倉前10名、20名席位，對滬深300成份股後市的研判。
今年6、7月間，股指期貨經歷瞭一輪空方主導行情，持倉量連創歷史新高。其間明顯存在“下跌增倉再下行、上漲減倉漲不動”特征。由此可見，成交量是行情發展的基本動力，成交量增加推動市場趨於活躍，成交量減少使價格變化趨於平緩。持倉量代表行情發展的“後勁”。增倉帶動一波行情開始，減倉導致一波行情結束。不過持倉量作為一種公開信息，單純利用其來研判走勢進而下單獲利不可持續，隻能作為一種輔助參考指標。
套保對沖
空頭加倉，往往被一些投資者理解為股指期貨打壓股市。殊不知為瞭引導基金、券商、銀行等機構的長線資金流入股市，中國證監會針對性出臺的各類“操作指引”嚴格規定機構隻能通過空頭套保來對沖其持股風險，並且套保頭寸必須與其股票持倉量對等。這就使得機構面臨股市下跌時隻能二選一：要麼增開空倉，同時買入並保持相應的股票頭寸(滬深300成份股或ETF)；要麼減持空倉，同時拋出相應的股票額度。
機構投資者多持中長期投資理念，其成交量占比僅5%，持倉量占比卻高達35%，其中套保應在30%以上。目前股指期貨法人賬戶約1900個，按2012年7月底9萬手的持倉量計算，機構持倉套保應不低於2.7萬手，當前一手合約對應約72萬元名義金額，即套保總額約200億元規模。雖然滬深兩市流通市值16萬億元，但目前行情低迷，2012年7月滬深300日均成交額僅408.7億元，200億元約占一半。此刻如不讓機構增開空倉，其為規避股市下跌就隻能兌現200億元股票拋售量，這對A股大盤的打壓可想而知。
波動幅度
股指期貨上市以來，期貨圍繞現貨波動的偏離幅度越來越小。2010年10月至11月因行情大起大落，期現價差波動最高超過124點，最低跌至-57點以下。而2012年4月以來期現價差已收斂至0軸上下5個點左右。相當一段時期平均價差已收斂在9點左右，令期現套利很難介入。
跌幅縮小、價差收斂，緩和瞭A股市場股價波動率。經計算各階段統計量發現：2007年到股指期貨上市前波動率0.0245，上市後波動率降至0.0144。但峰度從上市前4.10上升到4.34，尖峰厚尾現象略有增加。滬深300指數波動率長期以0.200為振蕩中樞，峰值一度高達0.035；股指期貨上市後因引入雙向機制，其60天波動率減弱，在0.015附近形成新的振蕩中樞。采用國際著名計量經濟學傢蕭政教授等2011年最新成果“面板數據政策評估法”測算，證實股指期貨上市降低股市波動率近20%。
升貼水和套利
市場前景取決於投資者信心。股市信心體現於股民持股，期市信心體現於合約“升水”。股指期貨上市以來，雖期現兩市總體下跌，但股指期貨總體保持“升水”，即期貨價格高於現貨，遠月合約高於近月。與之相反的“貼水”則屈指可數，稍縱即逝。
總體“升水”意味著保持正向套利趨勢，即不管熊市牛市，買入低價股票同時賣出高價期貨頭寸，無風險賺取其中價差。正向套利對股市形成購買力，支撐股市上行；同時修復期現價差，間接平滑股市波動。
到期日回歸
買股票，就是買企業的未來；買股指期貨，就是買滬深300成份股的未來。股票的未來沒有日期限定，股指期貨卻有著明確的期限，即合約到期月份的第三個周五。投資者預測滬深300隻成份股未來價格偏低還是偏高，到期日自然見分曉。故從合約到期日前3至5個交易日起，股指期貨走勢必然向滬深300現貨價格逐步回歸。
2012年8月17日，35億天量資金進入股指期貨第28個交割日。主力合約IF1208持倉16910手創交割前夜之最，期現指數升水9.53點。當日IF1208大跌26.6點即1.14%，新晉主力IF1209及IF1212、IF1303跌幅均在0.4%上下。反觀上證綜指卻上漲2.69點即0.13%，可見股指期貨到期日走勢並非必然影響股市大盤。
交易模式
除套保外，股指期貨上市也催生瞭真正意義上的套利，投資者經歷瞭“上市初期遍地機會，而後逐步減少，現今偶發機遇”的演進過程。套利主要基於一籃子股票的期現套利，基於ETF組合也有較好的嘗試。
國內基金規避系統性風險、獲取絕對收益的傳統手法多為集中持股、大幅頻繁調倉、拋售止損等，而股指期貨時代則更多通過期現對沖、組合beta值調整及程序化、數量化對沖手段。股指期貨推出後場內基金成交量顯著增長，180ETF等也出現份額增長，初期主要源於套利，長遠則更著眼於資產配置和對沖。此外基於期現互通還可以創新資產配置、多空頭、市場中性、保本策略、alpha與可轉移alpha策略、各類套利等多種交易模式，它們之間縱橫交互，正推動中國股市逐漸遠離單一追漲殺跌的初級階段。
資金流向
滬深300成份股系根據流動性和市值規模從滬深兩市選取，主要為銀行、房地產、證券、能源、醫藥等大型特大型藍籌企業。而遊資經常炒作的題材股、ST股等根本無緣滬深300。股指期貨推動資金理性流向藍籌企業，“調結構”意義重大。
產業資本利用股指期貨開展套保，同樣有利於股市“維穩”。據近期對重要股東的二級市場交易統計，2012年1至7月A股遭遇重要股東凈減持310.79億元，主要發生於中小板和創業板。雖然滬深300樣本市值在近2400隻A股中約占63%，但其成份股被減持僅58.14億元，占比僅18.7%，其中1月、6月滬深300成份股不減反增持11.97億和4.99億。原因之一就是其大小非通過股指期貨相應對沖鎖定，而減持藍籌股對市場的殺傷力遠大於中小板。
典型案例
操縱期現兩市價格變動的典型案例，首推1997年—1998年香港“金融風暴”。這場“金融風暴”中，國際炒傢的典型手法是拋空港幣和港股，造成匯市和股市暴跌，打壓股指期貨攫取暴利。而香港政府“金融保衛戰”最終頂住瞭國際炒傢的瘋狂進攻。歷史充分證明這種“用現貨打壓期貨”的伎倆不難識破，隻要監管當局處置得當，操縱期現兩市的陰謀根本無法得逞。
大量事實證明：“現貨與期貨”這對矛盾統一體中，現貨是矛盾的主要方面。“期貨源於現貨並對現貨有一定反作用——熊市中主要體現為減壓、緩沖，而歸根結底是現貨價格決定期貨價格”正成為投資者的共識。