到底什麼是VIX？ 在我們探討各種期權策略之前，首先必須理解到底什麼才是VIX? 這是進行期權策略研究最基礎的第一步。 VIX指數（芝加哥期權權交易所波動率指數、Chicago Board Options ExchangeVolatility Index）， 又稱市場恐慌性指數，用以反映S&P 500 指數期貨的波動程度，測量未來三十天市場預期的波動程度，通常用來評估未來風險，因此也有人稱作恐慌指數。 VIX指數雖然是反映未來三十天的波動程度，卻是以年化百分比表示，並且以正態分佈的概率出現。舉例來說，假設 VIX 指數為 15，表示預期的年波動率為 15%，因此接下來三十天預期的波動率的標準差為4.33%，也就是 S&P 500 指數三十天後波動在正負4.33%以內的機率是 68% （正態分佈 normal distribution 正負一個標準差所涵蓋的概率68%，正負兩個標準差的機率是 95%）。換句話說，三十天後，有 68% 的可能性 S&P 500 最多漲跌 4.33% 以內。 VIX指數本身是不能交易的。但是有VIX期權和VIX期貨可供交易員使用。ETF興起後，便出現瞭VXX和UVXY兩個看多VIX的ETF。那麼做空VIX的ETF則是XIV。 在這裡要註意的是，很多投資人因為市場大跌常常伴隨著VIX大漲，因此常常選用VXX或UVXY 作為做空或者對沖的工具。在大多數情況下，這個策略並沒有問題。但是，在選用這些工具前必須明確一點就是，波動率的上升通常是市場對於將來有某種強烈的不確定性。而一旦不確定性獲得確認，即使市場繼續下跌（當然幅度不是很巨大），做多VIX不能很完美的實現做空市場的目標。也就是說，VXX, UVXY在市場開始最慘烈的那一跌的時候具有非常有爆發力的做空作用，僅此而已。這也解釋瞭我們經常看到的問題：為什麼大盤跌，VIX卻沒怎麼漲？ 此外，VXX和UVXY這兩個ETF有個天然的缺陷。他們追蹤的是VIX短期期貨的的走勢。而期貨是有到期日的，到期，就要roll over。在過去一年裡，VIX基本是在歷史低位徘徊。因此不斷的roll over 導致瞭VXX, UVXY不斷的價值磨損。 有興趣的朋友們可以去看看，2013年1月2號，VIX 指數在14，而在2013年整整1年裡。幾乎都在14-25的區間來回波動，而且主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的價格卻從2013年1月的121左右一路跌到瞭40-50的位置。 VIX另外一個最大的特點是周期性，或者我們稱之為均值回歸。也就是說，不管在什麼樣的市場，VIX沖得太高瞭，總會回來。不管什麼樣的市場，VIX跌得太低瞭，也會漲回來。 還有一點需要註意的是，VIX反應的是市場對於標普500波動率的量度。雖然大多數情況下，三大指數方向是一致的，但是用VIX來對應道瓊斯（15660.18, -254.56, -1.60%）和納斯達克（4266.84,-16.75, -0.39%）並不是完美的反向指標。因為波動率和不確定性並不是100%的精準反向指標。 由於波動率的這個特點，有一些金融學著提出波動率本身已經可以成為一個資產類別。由於程序化交易的大規模應用，尤其是2010年5月的那次閃電式崩盤，大資金操作的機構已經開始認識到瞭市場在短時間裡由於程序的雪崩式效應很可能出現瞬間崩盤，因此波動率本身衍生出來的金融產品應該也必須在投資組合中占有一定的比重來對沖這類風險。 而且有些大型對沖基金也推出瞭針對波動率特有的基金產品。這也是美國市場所特有的，就是金融產品極其豐富，對沖機制非常完善。 對於期權交易員來說，期權價格的上下波動中，一部分就是來自於波動率的變化，因此波動率是一個非常有用的工具。無論是交易的選擇還是投資組合的風險對沖。 我國期權即將開始，波動率產品可能要過相當一段時間才會推出。而且由於期權交易歷史極短的原因，可以用作參考的歷史波動率等數據極端缺乏。因此短時間裡，波動率交易在我國市場還無法獲得真正的重視。但是隨著期權市場的完善，波動率肯定將是期權交易員必須關心的一個交易參數。對於期權有興趣的投資人，不妨提前通過各種渠道開始學習波動率的知識。 「 拾荒網|10Huang.CN 」收集