【投資起源】 問：哪一年入市的？這些年下來收益如何？ 陳默：我是2010年入市的，當時我還在讀大學，到現在已經有六年的時間瞭吧。總體收益不好統計，因中間有不斷追加資金還有結婚買車等提取盈利進行大額開支。近三年的收益大概是：A股2014年收益50%，2015年收益21%，2016年到目前收益0%;港股2014年收益-1%，2015年收益55%，2016年到目前收益20%。這幾年的收益我認為是在我承擔比較低風險的情況下，取得瞭我比較滿意的成績。
“玩轉信用卡套現販賣牛仔褲，賺得入市第一桶金”
問：您入市第一桶金來自哪兒呢？ 陳默：我在大學做淘寶賺到瞭人生第一桶金雖然不多，成瞭我的第一筆入市資金，如果沒有這筆錢我不會這麼早接觸股市。大學做淘寶的經歷，也是我感到頗為之自豪的一件事。 那時候零花錢不多，我對賺錢有無限的渴望。那時候比較喜歡一個叫Levi's（漢語：李維斯）的牛仔褲牌子，專櫃最便宜的牛仔褲都要賣800塊而且還不打折。 對於我這種窮屌絲大學生哪能買得起啊，於是我打算上網買，看到一個網站搞促銷賣的超便宜的隻要200多塊而且是最新款，看著圖片挺正的，抱著試試看的心態就買瞭一條回來發現真的是正品。 於是我馬上意識到這是一個商機，我可以把這個網站上的牛仔褲買回來，自己掛在網上打折賣啊！當時啟動資金並不多，隻有生活費幾百塊，幸好當時辦瞭一張某商業銀行的信用卡，然後我把卡刷爆瞭把褲子都買瞭回來，然後賣瞭就還款，再刷卡買貨，循環周轉。再結合一些返利網站和積分，每條褲的成本降到不用200塊，我卻賣到近500塊，每條賺兩百多塊。越滾越大最後賺瞭幾萬塊。 我發現信用卡就好比杠桿，牛仔褲好比是折價的投資產品，這是一個杠桿套利，而且這個杠桿是零成本的，可以說是空手套白狼。 如果善於利用信用卡的免息還款期，最長可以有50天，在這50天裡完成刷卡買貨，賣貨還款，所以沒有支付過一分錢利息。不過，以前網購沒有這麼發達打半價的正貨根本不愁賣，賣裡維斯的褲子我大三做瞭一年。
“預期收益：過低沒有進步動力，過高容易心態浮躁”
問：您現在管理幾位數的股票資產？預期收益率是怎麼樣的？ 陳默：我現在管理六位數的資產，占傢庭流動資產的7成。我的預期年化收益率是15%，我覺得這個收益對於我來說比較舒適，有實現的難度，但是難度不大。過低的預期收益沒有進步的動力，過高的收益預期會令心態變得浮躁，不利於股票的操作，投資還是需要足夠的耐心。 問：在本金不多的情況下，追求年化15％的收益，就算40歲有錢，但和30歲有錢感覺區別蠻大，你怎麼看投資實現財務自由這個問題？ 陳默：投資其實是一個很好的副業，我們的主業可能從事不同的行業，有時你很難從你從事的行業中跳出來，你積累的經驗能力已經固化瞭。投資能讓你跳出行業的束縛，你能參與到很多極具前景行業中去，賺到行業發展帶來的回報。 我靠投資實現財務自由，信心來源於有適合自己的可行的投資體系和策略，能控制回撤實現穩定盈利。投資中，我覺得有四樣東西是比較重要的，一是有洞悉風險的嗅覺，二是有發展的眼光找到好的企業，三是有善於思考的大腦，四是有自我控制的穩定的情緒。 問：您的工作經歷，對您投資有什麼幫助嗎？ 陳默：我從事房地產采購方面的工作，經常要去考察供應商，這對開闊視野，觀察行業的興衰，判斷企業的好壞有著幫助很大。 地產行業上遊涉及的行業眾多，包括原材料鋼筋水泥、傢具傢電、裝飾建材、機電設備、工程承包商等等，行業內的知名度較高的企業，一般都是股票的龍頭企業。通過和業內人士的交流，能瞭解到那些供應商的產品比較好，服務比較好，也能瞭解到最近行業生意好不好做。 在我看來，評價和篩選供應商，其實和選股有點相類似但也有不同的地方。相似的地方是都要對你選擇的企業進行細致的瞭解和認識，不熟不做。不同的地方是股票得選龍頭企業或者未來可能是龍頭的企業，而供應商選的是能滿足要求，優質低價的企業不一定要選最好最大的且這是一個雙向選擇的合作過程。
【成長歷程】“學全最牛的股神炒股，投資越早犯錯越劃算”
問：您的投資之路大體可分為幾個主要時期？ 陳默：大體分為幾個階段： 2010至2011年，韭菜階段。什麼都不會，不知道怎麼選股，挑日常能接觸瞭解到的股票，覺得它發展不錯股票肯定會漲，漲瞭開心跌瞭傷心，至於為什麼會漲也沒有搞得太清楚，這時候容易受到消息左右，也沒有搞清楚消息背後是否有實質性利好。 很多人都經歷過這個階段，為什麼A股會專治各種不服出現各種妖股，為什麼A股估值會比別的市場貴，為什麼A股新股總是高高在上，為什麼A股流動性會比其他市場好，一是因為A股韭菜實在太多，二是制度使然。A股的漲跌更重要的可能是資金和情緒的共振，基本面因素隻能排第二。 2011至2013年，偽價值投資階段。剛剛學投資什麼都不太會，但是股神總不能沒聽說過，要學習投資肯定要跟全世界最牛的股神巴菲特學習學習啦，於是我進入瞭我投資之路的第二個階段偽價值投資階段。 這階段，我買過被電商沖擊，基本面發生變化，成長不再的$蘇寧雲商（SZ002024）$ ?；投資過掛羊頭賣狗肉而且還賣得賊貴的$中國聯通（SH600050）$ ?，當時認為他的3G業務一定會帶動利潤提升事實也是如此，但是買入價格太貴早已透支瞭它未來的成長。我曾經投資過$瀘州老窖（SZ000568）$ ??，買瀘州老窖是因為我進行過渠道調研發現白酒行業無論是低端還是高端白酒，生產日期都比較靠前，那就是說大量庫存積壓在渠道上，周轉率其實是非常低的。到瞭超市你會發現琳瑯滿目的白酒產品，光瀘州老窖子品牌就有好幾個，讓消費者難以判斷我到底買那樣的白酒比較好，市場競爭非常大。 這些都是我認為非常失敗的投資經歷，當時有點破罐子破摔的感覺，既然已經被套瞭就繼續持有吧，結果越虧越多，最後虧損瞭我第一筆入市資金將近四成。 事後我也經過瞭非常深刻的反省，“為什麼我會虧錢？”經過一系列的總結和反思，我發現一定要把安全邊際和持續成長結合在一起。 價值投資理念是正確的，但絕大部分人依葫蘆畫瓢或不能知行合一，在執行中走樣瞭。我也毫不例外犯瞭大部分人都犯瞭的錯誤，巴菲特最重要的理念兩點“安全邊際”和“長期投資”。我發覺，安全邊際並不是看股票的市盈率／市凈率有多低，如果利潤下滑市盈率馬上就會被動上升，企業虧損市凈率馬上就會上來，這是典型的價值投資陷阱，安全邊際應該是要正確評估企業的內在價值。長期投資不是買瞭股票就不放，投資是有階段性的，巴菲特也操作瞭一把港股中石油，一是大部分股票都不值得長期投資的，二是巴菲特之所以長期投資部分原因是因為有資產增值稅。 經過反思，後來才有我現在基本的價值成長投資策略。不過現在看來我非常慶幸我能這麼早就虧錢瞭，這些學費交得非常值。建議大傢早點接觸資本市場，因為越早進入犯錯的成本就越低。 2014至目前，價值成長投資階段。將價值投資和成長股投資相結合的方法，安全邊際方面看得更重一些。在市場出現系統性風險的時候，把握趨勢，進行趨勢投資，降低倉位回避風險。 這幾年A股主要買具備一定成長性的藍籌股估值相對便宜，中小盤股估值我認為大多已透支其成長性瞭。但港股我反而常買入一些具備成長性的中小盤股，大盤股基本不碰不具備成長型且估值不低。 2015年收益21%，股災回撤接近30%，回撤大是因為大市出現系統性風險的時候認為手上的股票基本面優秀價格仍然合理選擇死扛。 問：入市那會兒沒去學炒熱點、技術分析？ 陳默：道理其實很簡單，你買東西回來怎麼也得知道它大概值多少錢吧？買股票和買東西道理其實是一樣的，價值投資就很好地解決瞭這個問題，深諳價值就有持有股票的底氣。而主題投資和技術分析都不能很好的解決企業價值評估的問題，更多是一種趨勢投資，本質是一種與短期資金和市場情緒的博弈，很容易在股價波動中不知所措。
【投研理念與體系】“安全是成功之本，成長是超額收益所在”
問：能講講您的投資理念和方法嗎？ 陳默：我並不要拘泥於某一種理念與方法，因為每一種方法都有其局限性。在我看來能長期賺錢的策略才是好的投資策略，格雷厄姆的核心思想在於安全邊際，而費舍的核心在於成長股的投資，兩個都是偉大的投資傢，而巴菲特更是二人的集大成者，在我投資策略萌芽的過程中我受到他的影響很深，現在的我也深信著堅持著。 第一，安全是成功投資之本。 首先，你要清楚的知道自己在幹什麼，深刻瞭解自己的能力圈范圍，不做自己能力圈范圍外的事情。對投資標的要有深入的認識和瞭解，通曉企業業務，在深入分析的前提下才能做出正確的投資決定。否則，即使預期收益很誘人，前景很被看好，也應該果斷放棄。 其次，要投資好企業安全的企業，隻有具有持續競爭優勢的企業才能在激烈的市場競爭底下，脫穎而出持續成長成為偉大的企業，才是值得我們長期投資的好企業。 尋找偉大的企業要分析它的產品，它的商業模式是否具備持續的競爭優勢，例如擁有強大的品牌效應、特許經營權或者自身發展逐漸形成的壟斷優勢，能夠維持高毛利，高凈資產收益率，構成強大的護城河，才能使企業不斷做大做強，不斷成長，為股東創造出巨大的效益。 投資好企業也要有好價格，安全的價格，價格有高有低，不能準確地反應企業真正的價值，帶有很多投資者情緒的因素在裡面。 在作出買入決定的時候，要充分考慮安全墊的問題，把最壞的情況考慮進去，在進行估值的時候留有足夠的安全邊際，買入價格足夠低廉，才能在行情不好的時候，保住本金，待行情轉好的時候獲得超額收益。 還有就是對於每一個投資，你要深刻瞭解一個問題就是這筆投資會不會虧損，如果虧損最多虧損多少？如果盈利最多能盈利多少？對於虧損我們要盡可能找到更高的安全墊，對於盈利我們要有合理的收益預期，做小概率虧損大概率盈利的事情。 不做那些賺得不多虧起來可以很多的投資機會，對於那些高收益的投資機會也要非常註意，因為高收益背後往往是高風險，要清楚認識到背後埋藏的投資風險，避免高收益沖昏頭腦，要抵得住誘惑。 錢是虧得完，賺不完的，保住本金隻要你有足夠的耐心機會永遠都會有。 第二，成長是超額收益的所在。 所有估值方法是基於企業利潤的和企業未來的盈利預期的，如果企業不成長盈利不提升，光靠估值水平的提升是難以獲得超額收益的，估值水平往往會根據多種因素的共同影響下上下浮動的，這樣的企業是不適合長期投資的更別說獲得長期的超額收益瞭。 隻有企業在不斷成長盈利在不斷提升，才能帶動股價的長期提升，這樣企業才能是我們真正要尋找的偉大企業。 很多人把價值投資和成長型投資區分開來，但我不這麼認為，其實他們是統一的，成長股的投資也存在著市場對企業未來成長的高估或者低估，如果市場低估瞭企業未來的成長，那麼我們買入，這樣的投資是符合價值投資的邏輯的。 巴菲特也是成長股的投資者，隻是他更註重的是安全邊際，而不是成長。 成長股的投資，需要考慮到確定性的問題，不確定性是成長股投資最大的敵人，未來往往是不確定的，充滿著未知的風險的，所以我們要在不確定性中找到確定性和穩定性，這才是成長股投資的關鍵所在。 這種確定性和穩定性往往體現在企業的產品和商業模式是否具備較大的比較競爭優勢，能在市場的競爭中脫穎而出，保持較好的成長性。 在企業不斷成長的過程中，也要關註行業的成長性和天花板的問題，行業的發展決定瞭企業的市場空間，行業的增長給行業中每一個企業提供瞭合適生長的土壤，這個是非常重要的，如果行業不增長瞭，其中的企業也隻能給予非常低的估值。 行業和企業共同成長，而優秀的企業會成長得更快，在同行中會享受更大的估值溢價，成長成為行業龍頭企業，所以最好選擇有一定成長性的擁有較大市場空間的大行業中的優秀企業進行投資，這樣才能享受估值和盈利提升的戴維斯雙擊所帶來的超額收益。
“把握企業成長確定性的七條軍規”
問：你在企業也待過，能講講您理解的如何把握企業成長的確定性？ 陳默：成長的確定性來源於幾方面：
1）非周期性的，產品毛利率穩定，客戶分散業務可持續，不是今天有這單明天沒下單的企業。 2）業務模式可復制，可創新。可以拓展到不同區域，可以在原有業務基礎上拓展新的業務。 3）人們對該行業產品和服務的需求旺盛有增無減，行業持續增長。 4）技術創新難以替代或持續研發創新，持續保持競爭優勢。如貴州茅臺、華為。 5）強大的品牌，優秀的產品和服務帶來的客戶黏性，客戶難遷移成本高。如騰訊 6）特許經營權和排他性合作，具備壟斷性質或寡頭壟斷性質。 如福壽園 7）開發瞭突出競爭優勢的差異化產品和服務且市場空間巨大。如特斯拉 問：您覺得自己的能力圈在哪兒？如何拓展和鞏固自己的能力圈的？ 陳默：我認為如果你能理解你所研究企業的產品和服務，企業的商業模式和所在的行業，那麼你的能力圈就在這裡，如果不能理解或者不能很好的理解，你的能力圈就不在這裡，這樣的股票再好也不能碰。拓展和鞏固自己的能力圈得通過不斷的閱讀和學習，這是一個積累的過程。
【交易】 “選好股的四個步驟”
問：目前的投資決策流程是怎樣的？ 陳默：
1.自下而上的選股 2.基本面分析 3.估值分析 4.等待好價格分批買入 問：具體是如何選股以及構建股票池的？選股時看中那些指標？ 陳默：主要看凈資產收益率，說明企業盈利能力強不強。還有營收增長率，說明企業成長性好不好。 有好的公司可以先加入股票池，然後持續的跟蹤，不一定要有好的價格才關註。多關註身邊的事物很多都是上市公司的產品和服務，多關註別人寫的深度分析文章，多留意新聞，報告和研報。長久以往我相信你的股票池不會淺。
【風控】“控制風險的三個方面”
問：對於投資風險您是如何理解的？ 陳默：股票投資的風險主要：買貴瞭，基本面產生變化，系統性風險，黑天鵝。 問：您是如何控制風險？ 陳默：1.做好企業內在價值的評估，註意安全邊際。預測企業未來盈利時要保守、保守、再保守；註意未來企業股權變化可能對現有股權的攤薄；運用多種估值工具對企業進行估值；找到具有強大競爭優勢能持續成長的企業；別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪，人多的地方別去，逆向思維逆向操作也是構築安全邊際的關鍵。 2.我比較集中投資於看好的幾隻股票上，同時固守自己的能力圈，不熟不做。集中投資的好處在於固守自己的能力圈集中投資在自己熟識的兩三隻股票上，因為熟悉所以進退能自如，持股心態就好很多。另外就是既然看好就應該重倉，這樣才能獲取超額收益，小倉位分散投資多隻股票，即使其中之一翻倍也對總體收益貢獻甚微。一個人的精力有限，不能同時兼顧這麼多股票，不可能做到面面俱到。 3.市場過熱的時候應該退出，而不戀戰。 問：除瞭股票，您還投資基金、債券等其他品種嗎？ 陳默：在A基大面積跌停的時候買入過A基，P2P剛出來的時候投資過，還投資過比特幣。對於新興技術新興模式新興投資，我會保持適當的關註，但會區分是畫餅還是真真正正為客戶為投資人帶來價值。 問：您如何將投資理念與想法結合起來？ 陳默：知行合一很難，首先得非常清楚你自己在幹什麼，你的投資策略和體系是怎樣？如果還沒有搞清楚，那麼知行合一是個偽命題，因為理論沒有形成，就不能指導實踐。同時要培養穩定的情緒，不要讓情緒影響瞭你的判斷，發現做錯瞭要馬上改正，如你買入的企業和你預想的不一樣，應該果斷止損，不要有僥幸心理，看看港股的消費股就知道瞭，長期的下跌。
【投資修養】“保持好心態的六條建議”
問：您是如何鍛煉自己的投資心態，避免心情為股價幹擾的？ 陳默：1.輕大市重個股，輕價格重價值。 2.更多關註企業基本面，你越清楚你買入的企業，你的心態就越好。 3.少查看自己的股票賬戶，忘記成本價。 4.培養自己冷靜的思考和理性的分析，切勿浮躁，保持耐心。 5.以盡量低的價格買入股票，那麼心態就會很好。 6.不要試圖去預測股價，我不認為有人可以長期準確地預測。 問：您覺得投資最難的地方在哪兒？您覺得自己哪方面還需要加強？ 陳默：最難的地方是： 1.識別暗藏的風險，市場好的時候容易忽略。 2.判斷企業未來的發展，充滿不確定性。 3.平靜而耐心的等待好的機會。 問：能否推薦三本您覺得有價值的書，並說明您的理由。 陳默：1.《聰明的投資者》 本傑明·格雷厄姆，這是投資聖經不能不看啊 2.《怎麼投資成長股》菲利普·費雪，成長股投資必看 3.《窮爸爸富爸爸》羅伯特·清崎，理財觀的啟蒙書，財務自由的倡導者 「拾荒網|10Huang.CN」精誠收集