導語：投資上杠桿，在雪球被很多投資者認為是一件風險很大的事。@阿土哥a 卻喜歡用杠桿，“投資中進攻就是最好的防守，賺錢就是要狠狠地賺，虧的時候才虧得起。”今天就來看看這位杠桿達人，是如何使用杠桿，在股市打翻身仗並轉向價值投資的。——正文——“渴望自由入股市，鏖戰十六年始見黎明”問：什麼時候入市的？這些年收益如何？阿土哥a：1997年入市，1997年到2005年收益基本沒漲，2007起做過一些套利，收益率不錯，但本金太少，對改變人生無意義，2013年起靠投資基本實現財務自由。預期年化15%-20%，要確保不能虧損。“小資金要實現財務自由，要靠杠桿，還要靠祖宗保佑”問：您對財務自由的定義是？對於投資實現財務自由靠譜嗎？阿土哥a：我的理解，財務自由不是一個絕對值的概念，你必須有長期確定的投資收入遠高於其他人的平均收入才行，也就是說，極少數人的財務自由的生活，必須靠大多數財務不自由的人來支撐。@不明真相的群眾 曾經說過，至少要有相當於20年工資收入可用於投資，才能算財務自由，但人的一生隻有30年可以用於工作，通過工薪收入的積累來實現財務自由本身就是一個悖論。如何在股市實現財務自由？對於我來說，隻能上杠桿，這是沒辦法的事，不是我多麼愛賭。比如大衛有1000萬的時候，我隻有100萬，牛市來瞭，大傢都賺10%，那麼我們的財富差距從900萬變成990萬，按照前面提到的財務自由相對論，相對於他，我離財務自由更遠瞭。所以，第一桶金是很重要的，甚至是決定性的，人傢1000萬一年10%輕松100萬，你隻有10萬，給你賺100%也沒用啊，當機會來的時候，我隻能上杠桿瞭，沒有1000萬，我就先借1000萬，借雞下蛋，我隻能賭瞭。但賭瞭也不一定成功，要有極佳的機會，極好的運氣，這是可遇不可求的，開玩笑地說也許隻能歸結於你的祖德宗功。所以你問我在股市實現財務自由靠譜嗎？我隻能說，靠原始工薪積累來投入是不可能的（@David自由之路 @海蟄 等高薪除外），要靠杠桿，還要靠祖宗保佑才行。“寒窗苦讀改變命運，工作讓人壓迫與窒息”問：為何會步入股市呢？阿土哥a：我性格散漫又熱愛自由，自覺不適合打工，又不善與領導交往，性格懦弱心地善良導致不適合創業。現在商業社會競爭激烈，當老板和當員工都一樣，安逸閑適是不可能的，大部份人要在社會上生存，隻能選擇這兩種角色，也就註定瞭大部分人的一生必然是痛苦的。所以我在思考，除瞭這兩種角色，做投資，也許是最適合我這類人的。問：能否講講工作經歷？阿土哥a：我來自窮鄉僻壤，靠寒窗苦讀改變命運。1993年，讀財務專業的我未滿17歲就畢業分配到一傢國有銀行工作，我曾自我調侃，除瞭行長和保安沒幹過，銀行的所有崗位我都幹過瞭。後來又跳到一傢股份制銀行，總體而言，銀行的工作令我非常壓抑，在銀行基層工作過的人大概都會有相同的感受。我愛我的工作嗎？別假瞭，那都是看在錢的份上，那麼壓抑無非是為瞭一點錢，值得嗎？但也正是那一點錢，讓我買房成傢，讓我熬過熊市，當然，也沒多少閑錢投資瞭。即使我一直保持著善良正直，忠厚謙遜，與人為善的本色，也有些聰明才智，但這些要素並不是成功的充分條件，其實也不是成功的必要條件，反而可能是一個現實體系中LOSRE的標準配置。在20年職業生涯裡，我一直與世無爭，卻無奈兩次在QQ簽名中寫下“仰天大笑出門去，我輩豈是蓬篙人”後兩次辭職，近幾年自雇從事民間金融，以我這種性格更是在金錢上吃瞭不少虧。記得有網友說過：“股市極難成功但是又有著極其稀有的公平”，這一兩年的經歷使我很認同他的這個觀點，絕大部分投資者包括機構應該是相對公平的，因為100元的中行轉債不需要找關系，點兩下鼠標你我都能隨便買到。“抓熱點、聽消息炒股，銷戶是對自己最大的保護”問：您的投資之路可以劃分為幾個主要時期？有什麼難忘的事情？阿土哥a：可分為三個階段：1）1997-2005完全亂來階段，聽消息，看股評，跟大戶（我在1999年銷售過通視卡，那時撥號上網太貴，大傢通過有線閉路並號接收股票數據，用錢龍，勝龍，分析傢軟件炒股，認識的都是大戶）。2）2006-2013年，接觸和訊論壇，瞭解瞭封閉式基金、LOF基金等，但投入資金不大，賺不瞭幾個錢；這階段一個比較開心的事，我2007年在15元左右買入歲寶熱電，結果漲到80元賣瞭，漲瞭400%多，賺瞭近2萬吧。所以我經常說，股票有多牛不重要，重要的是你買瞭多少倉位，賺到瞭多少錢，這才是重要的3）2014-2015 半職業投資，體系相對成熟。難忘的事情，虧得多的有幾個事情：買第一個股虧得最多的股票，是1997年剛開戶聽證券公司好朋友推薦的盛道包裝，賺瞭點沒跑，結果一路跌差點腰斬，割瞭，現在好象退市瞭，接著買瞭推薦的桂林集琦，又腰斬瞭，後來ST變成國海證券。 還有次是1999年5·19行情，我急得象熱鍋上的螞蟻，籌瞭幾萬元買不進去，那時好象隻有一個股沒有漲停，就是神龍發展，我完全不管他是什麼股票，以為買到就是賺到，結果第二天就開始跌，那個完全是坑啊，虧去瞭70%才割。結果現在叫400049，閩越花雕。還有有次是在2002年左右，聽我們縣委常委說在省委黨校培訓時聽到的核心機密，6元多買的四砂股份，等瞭大半年虧瞭40%左右割瞭，就是現在大大名鼎鼎的魯信創投，漲瞭幾十倍。其它炒熱點、聽消息暴虧的例子還有，運氣好的賺瞭點就跑，大部分都暴虧。所以，總結我的血淚史，我想對今天還在抓熱點、聽消息的人說，銷戶就是對你最大的保護。 “小賠率的時候，不加杠桿才是犯罪”問：看您的雪球公開日志資料，您在2014年財務方面實現瞭質的飛躍，重點做瞭中行轉債和平安轉債能等，上瞭近10倍杠桿，能講講經過和心得嗎？阿土哥a：2014年收益的大頭就是10倍杠桿中行轉債和平安轉債瞭，中行轉債分批賣的，平均在150元左右。當時也看好平安、工行、石化、民生等幾個轉債品種，隻有中行的確定性最高，極限損失最少。（買入邏輯參看http://xueqiu.com/5111168340/31207740）。2014年的總結中我寫到：可轉債是最完美的投資品種，我曾經下定決心一輩子隻投可轉債，因為可轉債的規則設計，決定瞭他的賠率對投資者是非常有利的。假如正股漲，理論上可轉債少漲一些（差額就是溢價率），而跌，他有底，也就是說，漲同漲，跌少跌。第二，轉債相對正股除瞭享受股息，還另加瞭一份債息，第三，轉債還有下調轉股價的機會，相對於正股來說熊市少跌，牛來同漲。第四，轉債可以上杠桿，以正回購4%的成本損失，賭正股的無限漲幅，總結起來，就是漲多漲，跌少跌，這樣賠率的賭局你不參加，我看買可轉債正股的人，可以說得上是在犯罪啊。大傢都知道，牛市上杠桿賺得快，雪球裡面動則200%、300%的收益，沒有杠桿是絕對不可能做到的，問題是，如果投資有那麼簡單就好瞭，直接上杠桿就行瞭，杠桿越大越好，世界首富就是你瞭。關鍵是，你上瞭杠桿是不是就意味著，後市就一定會漲呢？所以恰恰世界首富巴菲特，他是反對上杠桿的。回到我的標的，可轉債上杠桿，特別是在債底附近的可轉債上杠桿，那根本就是一個賠率非常有利的賭局啊。比如我的中行轉債杠桿，極限虧損是68萬，而賺能賺多少呢？當時覺得一年半時間如果能賺300萬那真是太不可思議瞭，幾乎不敢多想，誰能猜到才幾個月，能賺500多萬？ 1比10的賠率，不賭才是犯罪啊！！說實話，中行轉債正股中國銀行，即使在歷史最低點2.24元，你免利息借我1000萬，我也不敢賭，誰知道會不會跌到1.5元？10PE進的人，夠低瞭吧？算經典價值投資者瞭吧？結果到7PE，到4PE，創業板，30PE，你覺得高瞭，結果人傢到70PE。說來說去，市場的是不可預測的，還是要敬畏市場。一句話，不猜測，不預測，隻在賠率有利的時候下註。即使在今天，如果有100元左右、溢價率在10%以下的可轉債，我覺得我還是會上杠桿，即使我已經過瞭博命的階段。希望快速實現財務自由的人們，我覺得可以借鑒我這個策略。問：您是通過什麼方式加到10倍杠桿的？如何防止爆倉的？如何保持好心態的？阿土哥a：10倍杠桿確實是很小眾的工具，也就是後來被叫停的收益互換。10倍杠桿理論上是跌5%暴倉，必須選擇在極端情況下都不可能下跌5%的品種，這也是我雖然更看好平安轉債，但最終選擇瞭中行轉債的原因，因為它離債底非常的接近。問：對於投資的風險您是如何理解的？在風險控制的方面您是如何做的呢？阿土哥a：預計到最壞的情況出現時，其損失是否在自己能承受的范圍內。比如我做十倍杠桿中行轉債極限虧損是68萬，@gate 兄質疑我這個策略，可能虧損68%，是一個非常危險的投資，但對我來說， 虧掉68萬，我不會破產，與虧損比例無關，賠率有利就值得一賭，僅此而已。“賺錢就是要狠狠地賺，虧的時候才虧得起”問：雪球的不少投資者對使用杠桿做投資不太認同，您對使用投資杠桿如何看待的？有沒有爆倉過？阿土哥a： 我是杠桿愛好者，這點往往為大傢詬病。之前，我說過，期貨是個好東西，估計這句話大傢根本不認同。股市就是個賭場，期貨更是萬劫不復的賭場，股票市場至少錢是投資在企業創造價值的，長期來看還可能是正和遊戲，期貨交易本身不創造價值，無非是你賺我的，我賺你的，而交易費用是在不斷毀滅價值的，絕對是一個負和遊戲，現實中我見過短炒期貨的人，盡管理論一套一套，本質無非也是瘋狂的賭徒而已，賺錢是偶然的，虧錢是必然的。那麼期貨的價值何在？其實期貨隻是個工具，看你用做什麼。刀可以切菜，也可以殺人，期貨也一樣道理。我記得2008年的時候，有個好朋友是做貿易的，他想和我合夥屯積銅，那時銅在2萬元左右，他覺得太不合理瞭。那時我隻有50萬，能借到的錢也不多，第二，要找個地方放著，第三，賣的時候還怕欠錢，結果就沒搞，後來銅漲到7萬。如果那時知道有期貨這個東西，估計那時我一次就財務自由瞭，50萬買銅期貨可能賺1500萬。銅期貨既有免費的大杠桿，也不用愁保管的事，第三不用找買傢，也不用怕欠錢，真是太爽瞭。有的人一看杠桿兩字就沒仔細看完全文，教導我說，阿土哥這次算你運氣好，繼續搞下去，你必死無疑。舉個例子，假如你有100萬，在中行轉債100元的時候你買10萬，虧，虧不死你，賺可能賺50%，單獨這個策略，是個好買賣，但假如我讓你上5倍杠桿買中行轉債呢？上瞭杠桿以後，這個買賣變差瞭嗎？我覺得理論上是一樣的，甚至上杠桿後風險收益比變得更有利。然後你把剩下的錢，拿20萬，上5倍杠桿來作期現套利，這個簡單就不用多說瞭，再拿10萬，你買50萬A類，黑天鵝他來瞭你也不怕，歷史上A類的極限比現價還低13%而已，你暴不瞭倉。然後你再搞10萬來買50萬快到期的150081，一個多月賺折價5.8%，再拿10萬，上5倍搞個200008，或者160220，其它ETF、LOF就不一一列舉瞭。如果我前面列舉的每一個策略，單獨搞大傢覺得都還可以的話，為什麼當我把這100萬分成10筆全部用出去的時候，大傢就覺得阿土哥瘋瞭，瘋瞭的原因，無非是一句話，100萬搞瞭500萬，長久下去必死無疑。實際上我說的這些策略年化根本不是15%，上5倍杠桿的話我估計一年復利可能賺40-100%，況且，A類與權益類資產是負相關的，相互對沖的，債B可能和指數有蹺蹺板效應（不一定準確），期現是中性的，而160220是與指數無關的。假如極端的情況出現瞭，假如中行倒閉瞭，我10萬虧光瞭，要知道我一年是賺40-100萬啊。之前我說過，進攻就是最好的防守，賺錢就是要狠狠地賺，虧的時候才虧得起，才不會破產。
“不預測市場，隻挑有利的賭局下註”問：能否講講您的投資理念體系？您覺得投資的本質是什麼？阿土哥a：說體系有點裝，說土一點就一句話：“不預測，隻挑有利的賭局下註”。我的投資理念，是基於事件概率的預測，但絕不是僅僅簡單預測硬幣的正反面，而是將預測的結果與市場的賭註和賠率進行結合，簡單來說，正面和反面出現的概率相同，市場給出的賠率也相同，那麼我絕對不會參賭，但市場出錯可能會給出不同的賠率，我就會挑有利的下註，即使短期內開出來的結果對我不利，我也會一直堅持下去。（理念詳見：2014年投資總結http://xueqiu.com/5111168340/34735352）股票就是一種沒有期限，沒有約定利率的永續債，這就是證券市場的本質。長期看，一切收益的來源隻能是來自企業創造的價值，市場無非提供一個交易的場所和平臺，交易本身並不創造價值，交易稅費卻在不斷毀滅價值。全體股市參與者賺到的錢，實際上是所有上市企業的ROE，這個ROE包含著企業創造的價值和通貨膨脹，據統計一年大約是10%。這10%的蛋糕，是如何分配呢？交易費用和稅收是必須扣除的，另外有一部分人是肯定賺錢的，比如有內幕消息的人，做無風險套利的人，各種各樣的從業人員，包括老鼠倉，原始股東、一級市場打新的人·······大傢都在搶，你有什麼把握成為721裡面的1呢？證券市場的本質決定瞭，從股市裡面賺錢是非常難的，散戶如何在證券市場中生存下去呢？哈哈，大傢考慮的根本不是生存，而是想著一夜暴富。一年賺10%，誰要啊？不少人都想著，最好今天買入明天就漲10%。假如你有100萬，年化10%的收益，一年才10萬，何時才能財務自由？你想要的是每年賺100萬。有1000萬的人，每年隻要10%輕松賺100萬。所以，現在的任務是，快速賺到1000萬。大部分人覺得資金小，就是必須賭大的，等到雪球滾大瞭，錢賺到五百一千萬瞭，再來研究證券市場的本質，來追求穩健的收益。這是一種錯覺，沒有任何研究表明，小資金相對於大資金更容易取得高收益。每天都有很多股票漲停，並不是因為這個企業昨天到今天就盈利瞭10%，其價值增長瞭10%，那是為什麼 ？冥冥中是否有著某種因素？想賺快錢的，那麼自然而然就會開始抓熱點和看技術指標，說白瞭就是炒作，想從其它投資者身上賺錢，而不是從企業賺錢。這是每個剛來到市場的人都難免經歷的，我也不例外，長期來看，失敗是大概率的。（我相信也有人短炒成功的，不要拿這個噴我，彩票的賠率不利但仍然有人一夜暴富）。“散戶的生存之道：不要選惡人做交易對手”問：在10倍杠桿做完中行轉債之後，您的投資風格也發生瞭變化?阿土哥a：原來是偏向套利的，目前偏向價值投資。問：轉向價值投資，那您如何看待價值投資和成長股投資？阿土哥a：實際上未來沒實現的成長，無非就是概念炒作嘛。未來的事，誰能百分百確定？在股市裡面賺的錢有兩方面，一個是企業的盈利，另一個方面，就是估值的提高。我一直都持不可知論，市場先生給出的估值是不可預測的，低瞭，可能更低，比如銀行，高瞭可能更高，比如創業板。那麼如何投資？之前我是傾向於做折價套利，做相對收益，因為指數長期是上漲的，我們隻要超越指數就行瞭。但是現在我已經改變，畢竟折價的機會不是天天有，而指數的高低仍然是有內在評價標準的。我現在的策略是，持有確定性低PE的指數，隻要PE足夠低，第一，從股的角度來看，他的收益才足夠高，第二，從票的角度看，他才有更多的機會和空間，以更高的PE賣掉。估值的變化是不可預測的，總有一天，無論是5年還是10年，估值會有一次機會高到一定的程度，比如平均PE達到20左右，再切換成A類或債券，換完之後，無論他的PE再漲到何處我都不會後悔，因為PE越高，其理論收益比起A類和債券的收益就越低，總有一天他跌會回來的，我想我持有A類會非常淡定的進行輪動賺點小錢，我會有這種良好的心態，一直等到再次出現極低PE的機會。散戶的生存之道，無非就一句話：不要選擇那些惡人做為你的交易對手，盡量選國企，再加低PE就行瞭。投資有那麼簡單嗎？確實，沒那麼簡單，因為，這個E，是過去的E，靜態的E，對於未來，我們無法預測，我覺得做為散戶，也沒必要去預測，隻要足夠地分散，按行業進行配置，大概率是勝出的。“投資當概率遊戲，不在意單次的成敗”問：投資中，知行合一是件很難的事，您是如何將投資的理念與想法貫徹到執行中的？阿土哥a：知行合一確實不容易，但自從我2014年開始將投資看作一場概率遊戲以後，對於單次投資的成敗已經非常淡定瞭（參考：套利失敗案例http://xueqiu.com/5111168340/62855663），現在的我隻要賠率有利就下註，單次的失敗輕松割肉並不影響下一次下註的心情。現在開始做H股指數投資，感覺更加淡定，假如H股不漲，我可以持有5年或10年。畢竟生活的壓力小瞭，追求的目標也不高，況且能夠有幸在如此低的位置收集到籌碼，已經立於不敗之地，隻期待時間的玫瑰瞭。“轉向指數ETF長線投資”問：您覺得投資的精力應該主要用在哪兒？現在的投資研究主要偏向哪兒？阿土哥a：以前是不斷的尋找折價機會做輪動。目前也不研究什麼瞭，主要想做ETF的長期投資。長期來看，主動管理的基金很難超越指數，那麼我隻要在幾個跟蹤H股指數的品種中輪動，比如ETF，分級，香港的期指，香港的ETF，誰低就換過去，大概率地勝過H股指數，也就是指數增強，跑贏指數，就能勝過90%以上的機構和散戶瞭。問：當前您的投資策略是怎樣的呢？阿土哥a：當前策略是用將五分之一的錢轉到盈透，上5倍杠桿買入H股和恒生ETF，五分之四的錢，在國內保持低風險投資，追求年化15-20%的收益。
“H股ETF，無腦輪動指南”問：您持股周期一般多長？會隨手交易嗎？ 您這次加杠桿買入H股ETF瞭？阿土哥a：事件套利，在事件兌現無論盈虧馬上平倉，否則就變成賭漲跌瞭。此次買入H股ETF，已設定好以下平倉條件嚴格執行，如未出現，則一直持有100年。1、如果A/H溢價指數到100以下，也就是象2013年一樣A股折價瞭，則切換回A股。2、H指數平均PE超過20.3、A類低於0.754、可轉債到100元，溢價率5%以下。問：現在管理多大規模的金融資產？除瞭股票外，資產是如何配置的呢？阿土哥a：現在我將所有錢都投資到資本市場（除瞭給別人配資），我感到無比的輕松，直接在市場裡做好大類資產配置就行，什麼房產、藝術品，對我都是扯淡。“將每次投資當作賠率有利的賭局”問：投資是一場反人性的戰爭，您是避免自己的心境不被盤面起伏打擾？阿土哥a：將每一次投資都當作一次賠率有利的賭局，雖然賠率有利，但開出來的結果確實是不利的，那麼就聽天由命，保持淡定心態，繼續對賠率有利的賭局下註。問：您覺得當前自己哪方面還比較薄弱，需要加強的？阿土哥a：繼續尋找低成本的杠桿，比如1-2%年化的資金。長期來看，對投資績效非常有利。問：能否推薦三本您覺得有價值的書，並說明您的理由。阿土哥a：投資大師的書我沒讀過，推薦大衛《低風險投資之路》，給入門者參考。