什麼是長期大牛股？
顧名思義，就是那種長期獲得超額收益的股票，即使你過去買在瞭牛市頂峰，成本高的嚇人，但隻要與時間做朋友，依然可以獲得超額收益。
買到長期大牛股是每個投資者都夢寐以求的事。
既然大傢都想買到長期大牛股，那就要先來看看這些長期大牛股都有哪些共同點？
我們先來看幾條曲線，大傢猜猜都是哪些企業？
你猜到瞭嗎？
以上三個圖形分別是貴州茅臺(SH600519)、愛爾眼科(SZ300015)和福耀玻璃(SH600660)的月K線。（作者並不持有以上股票，不作薦股）
觀察一下，從價格運動的圖形上，你能找到哪些共同點？再看另一張圖
上面這張圖是 京東方A 的月K線。
你發現瞭嗎？這兩類企業在價格運動的方式上完全不同，一類是市場上的長期大牛股，這些企業做的是爬山運動，另一類，更像是鐘擺運動，即使可以擺到很高的位置，但隨著時間的推移，總會回到原點附近。
這可能就是所謂的，用壞價格買瞭好生意，好企業，但隻要與時間做朋友，還是可以獲得長期超額收益。
比如，你在2015年5月29日附近，以224元的價格買入貴州茅臺，可謂是買在瞭牛市頂部，但僅僅過瞭幾個月，在2016年3月31日，就可以完全解套，如果堅持持股，即使拿到最近熊市的政策底部，以2018年10月19日的收盤價格670元賣出，依然可以獲得200%的收益，接近44%的年化復合增長率。
如果你在同樣的時間2015年5月29日附近，以4.89的價格買入瞭京東方A，到2017年10月才可以解套，如果一直持股到2018年10月19日，以當天的收盤價2.72元計算，你將依然虧損44%。
當然上面這些企業還算是靠譜的企業，如果遇到不靠譜的企業，曲線可能是這樣的：
這是著名的以迷之扇貝出名的東北企業獐子島，如果你不幸買到這傢企業的股票，那就趁早割肉離開股票市場吧。
上面是從價格運動圖形的角度，看到市場上存在的不同的價格運動方式，那是什麼決定瞭這些價格運動的方式呢？
來看兩個公式，我們知道：
P = E * PE （1）
E = B * ROE（2）
從（1）和（2）可以得出：
P = B * ROE * PE （3）
可以看出，決定價格運動的三個因素是：凈資產（B），凈資產收益率（ROE），和估值（PE）。
– 估值（PE）
PE短期是由資金面和心理面決定的，無法預測，而長期是由企業的生意特性、經營態勢和風險決定的。好生意，好企業會在PE上獲得經常性的溢價，相反則會經常性的折價。
對於估值（PE）的判斷，短期內是不好把握的，就像我們經常說，價值回歸會遲到但從不會缺席一樣，對於什麼時間資本、心理和企業基本面產生共振，出現牛市或熊市，我們無法預判。
所以，對於PE更多的是定性的判斷，企業是會經常性的溢價還是折價。
– 再從另外兩個因素：
凈資產（B）和凈資產收益率（ROE）的角度觀察以上企業。
以下是14-17年幾傢企業的凈資產，扣非ROE的變化情況：
凈資產增長情況
股票價格增長情況
增長驅動分析
從以上幾張表格的數據分析，可以看到以下幾個現象：
1，凈資產的大幅增長。
無論是貴州茅臺，愛爾眼科還是福耀玻璃，14-17年間，凈資產都有較大的增長，增長率較高的是愛爾眼科，最低的是貴州茅臺；
2，ROE維持在較高水平，小范圍波動。
除京東方外，其他企業的ROE都能維持在一個固定的高度，在小區間內上下波動，如，貴州茅臺在2014年的ROE為29%，2015、2016年下降到24%左右，2017年又回升至29%。
這是由於企業的ROE主要是由其生意特性和企業運營水平所決定的，這種生意模式一旦形成，就不會出現大幅波動。而由於凈資產的階段性增長，導致在一定時間范圍內，ROE會隨著降低，隨著增量凈資產投入生產，ROE會持續回升。
這也是長期大牛股在不斷上演的好戲：
凈資產增加，ROE下降，ROE回升，凈資產增加…
京東方由於其強周期性，導致盈利水平波動巨大，不確定性較高。拾荒網，一個有價值的炒股知識學習網站。
3，ROE持續在高位的時間較長。
其實這與凈資產增長有內在的聯系。在《價值——企業金融的四大基石》一書中，作者曾經介紹過，ROE與增長之間的內在聯系，這裡需要提到一個再投資率的概念。
IR = g / ROIC
其中g代表增長率，ROIC是投入資產回報率（由於其不好計算，可以簡單理解用ROE代替）
IR越低，代表企業增長所需要的再投資較小，換句話說，就是企業可以用較小的資本帶來較大的增長。
這樣就可以確保，企業在獲得利潤後，可以將其投入到擴大市場（凈資產增長）的經營活動中去，而不是用來維持現有的盈利能力。
京東方的ROE水平是由其生意特性決定的，要不斷的更新用於生產面板的流水線，這是維持現有經營能力的投入，無法增長其凈資產，從數據中也可以看出，從14年到17年，京東方的凈資產增長率為11.36%。
從估值（PE）的角度看
貴州茅臺、愛爾眼科和福耀玻璃都是處於高速增長做爬山運動的企業，在估值上，也會有經常性的溢價；而像京東方這樣，做鐘擺運動的企業，往往是強周期性的企業，最可能發生的情況就是，你並不清楚這個邏輯，結果是在業績較差、PE較高的情況下，遠離瞭這種企業，卻在業績爆發期的低PE買入，以為買瞭便宜，卻不知由於市場經常性折價，買在瞭山頂處。
從數據上也可以看出，周期性的企業，由於業績的不確定性，會導致市場給予經常性的折價，所以會出現以上情況。
從以上數據中歸納出的結論，正是李傑老師@水晶蒼蠅拍 在《企業價值分析案例與實踐》中提到瞭RNG的企業分析視角，這個視角最早是徐星投資的張東偉先生提出的。
RNG具體是指：
– R，在現有資源（凈資產）投入情況下，所能達到的ROE高度；（雪道濕滑程度-生意特性）
– N，競爭優勢所帶來的高ROE可持續時間；（競爭優勢）
– G，凈資產的增長空間；（雪道長短-商業價值）
如果用相對形象的圖來表示，凈資產的增長空間，ROE的高度和持續時間以及它們如何影響企業的價值。
上圖中，ROE代表瞭企業的盈利能力。
在任何行業，企業的盈利能力都有天花板，這是由企業所在行業的生意特性，以及企業本身的競爭優勢所決定的。企業通過不斷地經營，提升效率，不斷提升ROE。
當ROE到達天花板的時候，就需要看商業模式上是否具備快速復制，凈資產不斷增長的能力，隻有企業將經營所得的利潤，再投入進行規模的擴大，而凈資產也隨之增厚，ROE會暫時的下降，如果具備很強的競爭優勢，會逐漸提升ROE。
長期的增長，就是ROE和凈資產的輪番提升，從而不斷提升企業的價值。
在這個過程中，需要企業的ROE能不斷的維持在高水準，凈資產收益率在高水準上下波動的時間，也決定瞭企業價值的增長空間。
以上三個因素——RNG也基本定位瞭企業所處的經營周期。
所以，RNG三要素，也是進行企業經營周期定位的重要工具，我們要找的長期大牛股，就是處於價值創造階段的好企業，而價值創造階段，往往也是企業的快速增長階段。