4月5日，隨著國內首批跨市場交易型開放式指數基金(ETF)滬深300ETF 正式發行，如何利用上交所版的華泰柏瑞滬深300ETF及深交所版的嘉實滬深300 ETF進行期現套利引發瞭市場熱議。業界議論的焦點，莫過於它們各自采用的T+0、T+2交易模式。“T+0可以實現期現套利完美對接，是投資者更為方便的選擇。”有中國股指期貨 “教科書”之稱的期貨專傢、湘財祈年期貨公司首席經濟學傢劉仲元向記者如此表示。
滬深300ETF
構建股指期貨最佳現貨標的
國內圍繞滬深300的基金產品眾多，但滬深300ETF憑借其更高的交易效率和更低的交易成本而優勢明顯。“滬深300ETF構建瞭股指期貨最佳現貨標的，對於滿足國內投資者利用其進行期現套利具有裡程碑意義。”劉仲元指出。
他介紹，期現套利的核心是構建跟蹤誤差足夠小的現貨組合，目前現貨構造的主要方法有：完全復制法、抽樣復制法、滬深300指數開放式基金構建現貨資產法、ETF基金組合模擬法等，但每種方法都存在不同程度的缺陷。劉仲元分析道，在滬深300ETF沒有推出之前，一般股指期貨套利的現貨構造方法分兩類。第一類是直接通過現貨，比如一些規模上億甚至幾十億元的機構投資者進行套利時，就按照滬深300指數中各個樣本股的權重來構造現貨；第二類，交易規模隻有幾百萬或上千萬的投資人在做期現套利時，一般借助上證180ETF、深100ETF，按照7:3的比例來配。因為交易規模太小，分散在股票上的數量太少，導致誤差太大。現在缺陷更大，上證180ETF和深100ETF一拆五，凈值隻有0.5元、0.6元，這就會給配比帶來很大的麻煩。凈值越小，要買的ETF數量就大，進出成本的沖擊會導致套利的沖擊成本比較高。
T+0版滬深300ETF
填補期現套利工具空白
據公開資料顯示，華泰柏瑞滬深300ETF基本上實現T+0交易，方便套利，從而使二級市場交易價和基金盤中凈值折溢價小，方便投資人作短期的趨勢投資，起點為100份，1個申贖單位對應3張股指期貨合約，方便股指期貨投資人套利運用，大大降低期現套利的資金門檻。嘉實滬深300ETF全部實物申贖，T+2交易，投資人需用滬深300指數一籃子成分股申購，1個申贖單位對應6.67張股指期貨合約，同時擬引入做市商機制，需要借助融券間接實現T+0交易。
對於上述兩版滬深300ETF對期現套利的適用度，劉仲元認為：“T+0版滬深300ETF填補瞭期現套利工具空白。在期現套利中，投資者除瞭關心現貨構造問題，還關心套利的風險和效率問題。在內地市場，進行期現套利存在交易制度風險，股指期貨市場采用T+0交易制度，股票市場T+1交易，這導致套利交易建倉的當日無法同時平倉瞭結，從而降低瞭套利效率。利用ETF進行期現套利，可以有效解決上述問題。”
劉仲元表示：“華泰柏瑞滬深300ETF期現套利起點大幅降低，方便實現T+0，適合股指期貨套利者和一、二級市場套利者；由於橫跨兩市、與股指期貨有聯系，易利用專業知識獲利，對證券公司自營資管也有一定吸引力。嘉實滬深300ETF則適合長期持有。”
融券實現T+0套利不現實
針對業界另一熱議的話題ETF運作管理究竟該借鑒海外成熟市場的T+2，還是堅持國內一直使用的T+0，劉仲元表示：“中國現在采用T+0完全具備條件，也是順理成章的。國外ETF出現在上世紀70年代，電腦結算還不發達，現在完全具備結算條件。”
根據自己多年的實盤操作經驗，劉仲元還對能否借助融券進行T+0套利發表瞭自己的觀點：“按照國內目前的融券業務發展情況，融券實現T+0套利基本不可行，一是因為國內融券成本高，如借用融券的套利將給套利交易帶來額外0.075%~0.1%的額外成本；二是因為國內的融券是有限開放，有的券可以融，有的券不可以。”
另據記者瞭解，即便是目前國內融券業務開展得最好的證券公司，其可融出的證券標的也僅占雙融標的70%左右。